股票市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)度量方法及其實(shí)證研究.pdf

1、流動(dòng)性是股票市場(chǎng)的一個(gè)基本屬性，是其存在與發(fā)展的基石和前提條件。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是股票市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。忽視流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理或管理不當(dāng)都將帶來致命的打擊。 國外對(duì)流動(dòng)性的研究最早可以追溯到上世紀(jì)60年代。早期的研究主要集中在市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)的構(gòu)造、市場(chǎng)流動(dòng)性模式的探討方面，到上世紀(jì)末研究開始涉及基于VaR模型的市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量。但是研究多停留在對(duì)外部流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量，很少考慮投資者的交易行為及其引起的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)該領(lǐng)域的研究始于

2、上世紀(jì)末，且研究?jī)?nèi)容停留在對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性模式的探討上，涉及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)度量的文獻(xiàn)寥寥無幾。因此理論研究與實(shí)際應(yīng)用還相去甚遠(yuǎn)。本文認(rèn)為站在投資者角度的市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)度量才能真正地符合投資者流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)際需要，也才能真實(shí)反映市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)狀況。 本文就是基于這樣的背景展開研究的。首先基于我國股票市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)、交易制度的現(xiàn)實(shí)，分析了投資者進(jìn)行股票交易時(shí)所面臨的市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因與過程，并構(gòu)造了本文的市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)――價(jià)差

3、損失值。接著基于價(jià)差損失值的分布和波動(dòng)情況建立了合理的La－VaR度量模型。最后在我國股票市場(chǎng)上對(duì)指標(biāo)和模型進(jìn)行了實(shí)證研究，得到了我國股票市場(chǎng)的日內(nèi)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)VaR值，且為了更好地了解市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的特性和更好地指導(dǎo)投資者，本文進(jìn)一步研究了交易即時(shí)性等相關(guān)因素對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響性。 本文的研究表明：（1）價(jià)差損失值指標(biāo)是一個(gè)有效的綜合指標(biāo)，基于GARCH－t分布的La－VaR模型可以用來度量流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，可以作為投資者流動(dòng)