上海股票市場流動性影響因素分析.pdf

1、流動性是一個市場的公共屬性，是變現(xiàn)能力的體現(xiàn)。不同的證券市場或同一證券市場的不同階段，其流動性是千差萬別，影響流動性的因素紛繁復(fù)雜。本文把研究范圍界定為股票現(xiàn)貨交易市場的流動性及其影響因素。 股票市場存在的根本目的在于向投資者提供轉(zhuǎn)讓股票的機會，也就是為了提高投資者持有股票的流動性。由于滬深股票市場的交易機制與很多國外的交易機制存在區(qū)別，國外的流動性度量體系在我國市場是無法使用的。隨著中國證券市場的發(fā)展，流動性風(fēng)險管理變得非常迫

2、切，市場流動性研究變得非常重要。 本文首先回顧了流動性的定義以及國外學(xué)者給出的流動性度量方法，和這些度量方法主要存在的局限性，然后回顧了國內(nèi)的學(xué)者根據(jù)滬深股票市場的交易機制的特點，重新構(gòu)造或修正以后的滬深股票市場的流動性度量方法。 然后本文以價格關(guān)于成交量的非參數(shù)核回歸方程來描述上海股票市場在過去一時間段內(nèi)價量兩者之間的關(guān)系，選擇標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布作為核函數(shù)，使得價格關(guān)于成交量的一階導(dǎo)數(shù)存在，這種衡量方法給出的是在一定的成交量

3、水平上，價格變化的速度，即流動性市場深度，并以此作為本文即將展開的流動性因素分析的流動性的度量方法。 本文接著分析影響整個上海股票市場整體流動性的因素，發(fā)現(xiàn)滬市流動性不存在日周效應(yīng)；從重大政策、事件對流動性的影響分析結(jié)果看，并非所有的政策、事件都會對股市流動性產(chǎn)生統(tǒng)計意義上的影響，包括滬市大宗交易制度的推出也沒有對當(dāng)時的市場流動性產(chǎn)生顯著影響。然后根據(jù)收益率、相對交易量、價格差和市場深度四者之間Granger引導(dǎo)關(guān)系的檢驗結(jié)果，

4、建立了收益率關(guān)于相對成交量、價格差的線性回歸模型和市場深度作為“協(xié)變量”的半?yún)?shù)線性回歸模型，后者的加入提高了模型的擬合度。 最后分析了影響個股的流動性因素。首先提出假設(shè)：一、股價水平越高，流動性越低；二、公司規(guī)模越大，流動性越高；三、上市時間越長，流動性越高；四、社會公眾股占總股本的百分比越大，流動性越高；五、信息不對稱程度越高，流動性越低；六、越是能吸引投資人的股票，流動性越高；七、市場整體流動性越高，個別股票的流動性越高。

5、并且考慮到流動性市場深度與市場有效性之間可能存在著沖突，增加了一個有效性控制變量。然后隨機選擇樣本股，建立時間序列線性回歸模型和橫截面的半?yún)?shù)線性回歸模型，實證結(jié)果顯示在時間序列上，假設(shè)一、假設(shè)六、假設(shè)七成立，但并不是非常明顯。假設(shè)五不成立，這與股票市場微觀結(jié)構(gòu)理論不符，有待進一步研究。值得一提的是，控制變量對流動性市場深度有顯著的影響，且系數(shù)的符號為正，這說明上海股票市場并非一點效率也沒有。在橫截面上，假設(shè)一、假設(shè)二、假設(shè)三、假設(shè)四、