中國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性模式及影響因素研究.pdf

1、金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論研究的基本問(wèn)題包括價(jià)格形成與發(fā)現(xiàn)、信息公開與披露、市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制與績(jī)效衡量等等，其中市場(chǎng)運(yùn)行績(jī)效的衡量主要基于流動(dòng)性、穩(wěn)定性、透明性和有效性四個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。 證券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，流動(dòng)性是其生命力之所在。 如果證券市場(chǎng)流動(dòng)性不足，將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)運(yùn)行失效，那么證券市場(chǎng)就失去了存在的必要。因此對(duì)于證券市場(chǎng)流動(dòng)性的研究具有非常重要的意義。在吸收和借鑒國(guó)內(nèi)外已有相關(guān)成果的基礎(chǔ)上，本文重點(diǎn)研究了兩個(gè)問(wèn)題：

2、（1）中國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性模式和特征；（2）價(jià)格波動(dòng)、成交量、公司規(guī)模、機(jī)構(gòu)持股比例、股權(quán)集中度等因素對(duì)流動(dòng)性的影響。 圍繞這兩個(gè)問(wèn)題，論文首先結(jié)合有關(guān)流動(dòng)性研究的理論與實(shí)踐背景以及中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀，對(duì)流動(dòng)性研究的意義進(jìn)行了深入探討。然后，回顧了國(guó)內(nèi)外學(xué)者提出的流動(dòng)性定義、流動(dòng)性度量方法、流動(dòng)性模式及影響因素等。接著，基于價(jià)格沖擊模型以及流動(dòng)性比率模型兩種量?jī)r(jià)結(jié)合的流動(dòng)性度量指標(biāo)，并利用SAS編程軟件對(duì)樣本股票的高頻交易數(shù)據(jù)進(jìn)

3、行處理，展開了對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性模式和特征以及相關(guān)影響因素的實(shí)證研究。 通過(guò)以上分析，本文得出如下結(jié)論： （1)以價(jià)格沖擊系數(shù)作為指令驅(qū)動(dòng)交易機(jī)制下流動(dòng)性的度量指標(biāo)，測(cè)算得到的每只樣本股票在采樣期內(nèi)每日8 個(gè)時(shí)段中的價(jià)格沖擊系數(shù)值，并根據(jù)所得數(shù)據(jù)構(gòu)造出屬于每只股票的價(jià)格沖擊系數(shù)矩陣。 （2)通過(guò)對(duì)樣本股票價(jià)格沖擊系數(shù)矩陣的分析，揭示出采樣期內(nèi)中國(guó)股票市場(chǎng)的日內(nèi)及周內(nèi)流動(dòng)性變化特征。其中，實(shí)際流通盤超出1 億的樣本

4、股流動(dòng)性變化特征較為明顯，日內(nèi)呈現(xiàn)出倒“S”型，周內(nèi)呈現(xiàn)出“M”型特征。此外，以時(shí)間為虛擬變量，對(duì)價(jià)格沖擊系數(shù)的日內(nèi)與周內(nèi)模式進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性呈現(xiàn)明顯的日內(nèi)效應(yīng)與微弱的周內(nèi)效應(yīng)，即價(jià)格沖擊系數(shù)的日內(nèi)模式顯著為雙“L”型，周內(nèi)模式略呈波型。以上研究結(jié)果有助于廣大投資者更多地了解到我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的相關(guān)特征，有助于投資者選擇優(yōu)質(zhì)的流動(dòng)性金融資產(chǎn)，尤其有助于機(jī)構(gòu)投資者根據(jù)流動(dòng)性的變化模式制定最優(yōu)交易策略，從而盡可能

5、減少交易成本，降低機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 （3)通過(guò)考察采樣期內(nèi)股票的實(shí)際流通規(guī)模、機(jī)構(gòu)持股比例、股權(quán)集中度等變量與價(jià)格沖擊系數(shù)之間關(guān)系發(fā)現(xiàn)，①股票實(shí)際流通規(guī)模越大，大規(guī)模交易對(duì)股價(jià)的沖擊越小，交易成本越小，體現(xiàn)股票的流動(dòng)性就越好；②機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)股票流動(dòng)性有負(fù)的影響，即機(jī)構(gòu)持股越集中，股票的流動(dòng)性越差，大額交易的成本越高；③公司股權(quán)集中度越高，信息不對(duì)稱程度就越高，股票交易成本越高，流動(dòng)性越差。該研究結(jié)果一方面表明機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股的