中國股票市場動態(tài)三因素資產(chǎn)定價模型的實證分析.pdf

1、資產(chǎn)定價是證券市場研究的核心問題。資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)提出以后，受到了廣泛的理論和實證支持，但是，20世紀(jì)80年代以來，CAPM因為僅僅考慮單因素市場β值的影響，沒有考慮到時變的風(fēng)險的作用和其它因素對資產(chǎn)定價的影響而日益受到來自實證的挑戰(zhàn)。后期的研究主要從多因素資產(chǎn)定價模型和動態(tài)資產(chǎn)定價這兩個方面進行了拓展，多因素定價模型中以Famaand French提出的三因素模型最有影響，Bollerslev，Engleand Woold

2、ridge提出的BEW模型則利用多元GARCH(MAGRCH)模型中的VECH形式為分析時變風(fēng)險對時變風(fēng)險溢價的影響提供了思路指導(dǎo)。 本文運用多元GARCH-M模型，在條件均值方程中加入條件方差的影響，更好地描述了金融資產(chǎn)收益率的高風(fēng)險高收益的特征；并且，在分析多種資產(chǎn)或組合時，不僅考慮了各個資產(chǎn)或者組合的條件異方差性，還考察了各個資產(chǎn)或組合波動之間的相互影響。 本文通過構(gòu)造市場、規(guī)模(Size)和賬面市值比(BE/ME

3、)因素的代理組合，分別研究了這三個因素對動態(tài)風(fēng)險溢價的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，市場因素對組合的風(fēng)險溢價具有顯著的解釋力，規(guī)模和賬面市值比因素對風(fēng)險溢價有一定的影響，規(guī)模因素對動態(tài)風(fēng)險溢價的解釋強于市場因素，賬面市值比因素的解釋能力最弱。并且，風(fēng)險溢價隨著時間的變化而表現(xiàn)出動態(tài)特征，不同組合的風(fēng)險溢價有較大差異。 股權(quán)分置改革后，低賬面市值比公司股票的超額收益率有上升的趨勢，而高賬面市值比公司的股票收益率有急速下降的趨勢。股權(quán)分置改革完成