股票市場(chǎng)效率與風(fēng)險(xiǎn)—從資本資產(chǎn)定價(jià)模型考慮.pdf

1、對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文股票市場(chǎng)效率與風(fēng)險(xiǎn)—從資本資產(chǎn)定價(jià)模型考慮姓名：魏宏宇申請(qǐng)學(xué)位級(jí)別：碩士專業(yè)：金融學(xué)指導(dǎo)教師：鄭寶銀2002.4.1墼墨史塹塾奎量墾墮：：：：叢童查童主塞竺堡型耋堡—————————一論文摘要：本文站在當(dāng)代金融理論的核心概念～有效市場(chǎng)假說(EMll)基礎(chǔ)上，采用理論研究同實(shí)證研究結(jié)合的方法，對(duì)我國股票市場(chǎng)的效率與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。在文章布局上，本文從第一章到第三章是對(duì)市場(chǎng)有效理論的文獻(xiàn)綜述和理論性分析，著重研究有

2、效市場(chǎng)理論和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)理論；第四章是實(shí)證分析，重點(diǎn)對(duì)中國股票市場(chǎng)的有效性進(jìn)行實(shí)證研究：第五章是對(duì)提高中國股票市場(chǎng)的一些建議。／本文從資本資產(chǎn)定價(jià)模型出發(fā)，首先回顧了有效市場(chǎng)假說的理論以及國內(nèi)學(xué)者在這一領(lǐng)域中的研究成果，其次用實(shí)證研究的方法檢驗(yàn)了該模型在中國的適用性，得到的結(jié)論認(rèn)為在目前階段中國股票市場(chǎng)還不適合用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來確定資產(chǎn)價(jià)格，最后對(duì)中國股票市場(chǎng)效率不足的原因進(jìn)行分析并提出政策性建議。對(duì)于股票市場(chǎng)效率的研究開始于上世紀(jì)50年

3、代，在這一領(lǐng)域最著名的學(xué)者是芝加哥大學(xué)教授Fama，他首先提出的有效市場(chǎng)理論為現(xiàn)代金融理論的發(fā)展奠定了基石。1970年，F(xiàn)ama教授發(fā)表了著名的《有效資本市場(chǎng)：對(duì)理論和實(shí)證工作的評(píng)價(jià)》一文，提出了效率市場(chǎng)的定義，所謂效率市場(chǎng)是“如果所有股票價(jià)格都充分反映了所有相關(guān)信息”，股票市場(chǎng)即達(dá)到了效率狀態(tài)。在效率市場(chǎng)中，投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高的報(bào)酬，證券價(jià)格對(duì)新的市場(chǎng)信息的反應(yīng)是迅速而準(zhǔn)確的，證券價(jià)格能完全反映全部信息，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)涉及

4、的證券價(jià)格從個(gè)均衡水平過渡到另一個(gè)均衡水平，而與新信息相應(yīng)的價(jià)格變動(dòng)是相互獨(dú)立的，或稱隨機(jī)的。股票市場(chǎng)對(duì)信息集的有效率實(shí)際上意味著以該信息集為基礎(chǔ)的股票交易不可能獲取超額報(bào)酬。在對(duì)股票市場(chǎng)效率研究過程中，資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論扮演了重要的角色，可以說，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是建立在有效市場(chǎng)理論基礎(chǔ)上的，也有人把資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論稱為狹義的有效市場(chǎng)理論。應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型的前提條件就是資本市場(chǎng)是有效市場(chǎng)，如果市場(chǎng)不是有效市場(chǎng)，那么就不能應(yīng)用資

5、本資產(chǎn)定價(jià)模型來確定資產(chǎn)的價(jià)格。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，B系數(shù)是某種證券的收益的協(xié)方差與市場(chǎng)組合收益的方差的比率，可看作股票收益變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)組合收益變動(dòng)的敏感度。在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)中，那些只影響某一種資產(chǎn)的方差而不影響該股票與股票市場(chǎng)組合的協(xié)方差的因素在定價(jià)中不起作用，既非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)的定價(jià)無效，對(duì)定價(jià)唯一起作用的是市場(chǎng)中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)同市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)協(xié)同變動(dòng)的程度。對(duì)此可以用投資分散化原理來解釋。在一個(gè)大規(guī)模的最優(yōu)組合中，不規(guī)則

6、的影響單個(gè)證券方差的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)由于組合而被分散掉了，剩下的是有規(guī)則的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)不能由分散化而消除。由于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能由分散化而消除，必須伴隨有相應(yīng)的收益來吸引投資者投資。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，由于可以分散掉，則在定價(jià)中不起作用。從模型中可以看出，資產(chǎn)的收益同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是成線性關(guān)系的，斜率稱為風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)，并且收益同風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)的關(guān)系，即風(fēng)險(xiǎn)越大，對(duì)資產(chǎn)要求的收益也越高。本著資本資產(chǎn)定價(jià)模型同有效市場(chǎng)理論的關(guān)系，本文著重研究了上海股票市

7、場(chǎng)中資本資產(chǎn)定價(jià)模型是否適用，從而判斷中國股票市場(chǎng)是否是有效率的市場(chǎng)。對(duì)中國股票市場(chǎng)效率的研究近些年來始終圍繞著學(xué)術(shù)界，學(xué)者們的研究結(jié)果對(duì)市場(chǎng)的判斷也各不相同，有的結(jié)果顯示中國股票市場(chǎng)遠(yuǎn)沒有達(dá)到弱式有效，有的則表明已經(jīng)達(dá)到弱式有效，而有的研究則說明中國的股票市場(chǎng)正在從無效到有效的過程中發(fā)展，對(duì)這一課題的研究一般應(yīng)當(dāng)從實(shí)證研究的角度出發(fā)，用詳實(shí)的數(shù)據(jù)、嚴(yán)密的邏輯關(guān)系來得出結(jié)論。本文的研究也是采用通常的研究方法，對(duì)上海股票市場(chǎng)1996年10