基于美國債券和股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)對(duì)跨期資本資產(chǎn)定價(jià)下兩個(gè)貝塔模型的檢驗(yàn).pdf

1、自從1963年以來，資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)難以解釋價(jià)值型股票和小股票“風(fēng)險(xiǎn)小、收益高”的現(xiàn)象。在Campbell(2004)中，提出了跨期資本資產(chǎn)定價(jià)(ICAPM)下的Two-beta模型，將傳統(tǒng)的β分解為現(xiàn)金流β和折現(xiàn)率β，該模型認(rèn)為前者有較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于增長(zhǎng)型股票和大股票，價(jià)值型股票和小股票有較高的現(xiàn)金流β，這就可以解釋其具有較高收益率的原因。這一結(jié)論引起了社會(huì)的普遍關(guān)注，人們開始重新審視CAPM，并發(fā)現(xiàn)T

2、wo-beta模型也存在諸多問題，因此，檢驗(yàn)該模型正確與否意義重大。
　　在分析了缺失變量對(duì)結(jié)果的嚴(yán)重影響之后，Chen(2009)采用主成分分析與Two-beta模型相結(jié)合的方法進(jìn)行實(shí)證分析，但其采用的變量?jī)H有11個(gè)，出于穩(wěn)健性考慮，本文的主成分分析采用了89個(gè)變量，將擬合優(yōu)度R2從1.2％提高到3.9％，預(yù)測(cè)精度大大提高。然而，并沒有得到同Campbell(2004)一致的結(jié)論。
　　Chen(2009)用國債數(shù)據(jù)對(duì)該模

3、型檢驗(yàn)，但是未考慮到組份的變化對(duì)該數(shù)據(jù)的影響，以及由此而導(dǎo)致的現(xiàn)金流的變化。因此，在本文第二部分的檢驗(yàn)中，首次用不同期限下、不支付債息的零息債券收益率代替?zhèn)袌?chǎng)收益率進(jìn)行了檢驗(yàn)，接著，又采用算術(shù)平均化后的零息債券收益率代替?zhèn)袌?chǎng)收益率對(duì)不同期限下的零息債券作了進(jìn)一步的檢驗(yàn)，結(jié)果均不能支持該模型。
　　隨后，本文對(duì)Campbell(2004)作了進(jìn)一步的探究。首先，其在對(duì)折現(xiàn)率進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)時(shí)，該文利用固定常數(shù)進(jìn)行替換分析，其檢

4、驗(yàn)不能反映投資者的動(dòng)態(tài)變化，本文采用由變化的、三個(gè)月的無風(fēng)險(xiǎn)利率轉(zhuǎn)化來的折現(xiàn)率進(jìn)行檢驗(yàn)，該檢驗(yàn)更貼近于實(shí)際;其次，本文將該模型擴(kuò)展到滯后多期的情況;再次，F(xiàn)rench個(gè)人網(wǎng)站上將美國股票分成6組、25組和100組，該文僅對(duì)25組的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，本文又將其它分組情況作了進(jìn)一步的分析;最后，發(fā)現(xiàn)在該文的向量自回歸模型中，四個(gè)變量中的兩個(gè)變量——市盈率和價(jià)值利差存在較顯著的單位根，本文分別通過舍棄、差分這些變量的方法消除單位根后進(jìn)行了再檢驗(yàn)