基于美國債券和股票市場數(shù)據(jù)對跨期資本資產(chǎn)定價下兩個貝塔模型的檢驗(yàn).pdf

1、自從1963年以來，資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)難以解釋價值型股票和小股票“風(fēng)險小、收益高”的現(xiàn)象。在Campbell(2004)中，提出了跨期資本資產(chǎn)定價(ICAPM)下的Two-beta模型，將傳統(tǒng)的β分解為現(xiàn)金流β和折現(xiàn)率β，該模型認(rèn)為前者有較高的風(fēng)險溢價。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，相對于增長型股票和大股票，價值型股票和小股票有較高的現(xiàn)金流β，這就可以解釋其具有較高收益率的原因。這一結(jié)論引起了社會的普遍關(guān)注，人們開始重新審視CAPM，并發(fā)現(xiàn)T

2、wo-beta模型也存在諸多問題，因此，檢驗(yàn)該模型正確與否意義重大。
　　在分析了缺失變量對結(jié)果的嚴(yán)重影響之后，Chen(2009)采用主成分分析與Two-beta模型相結(jié)合的方法進(jìn)行實(shí)證分析，但其采用的變量僅有11個，出于穩(wěn)健性考慮，本文的主成分分析采用了89個變量，將擬合優(yōu)度R2從1.2％提高到3.9％，預(yù)測精度大大提高。然而，并沒有得到同Campbell(2004)一致的結(jié)論。
　　Chen(2009)用國債數(shù)據(jù)對該模

3、型檢驗(yàn)，但是未考慮到組份的變化對該數(shù)據(jù)的影響，以及由此而導(dǎo)致的現(xiàn)金流的變化。因此，在本文第二部分的檢驗(yàn)中，首次用不同期限下、不支付債息的零息債券收益率代替?zhèn)袌鍪找媛蔬M(jìn)行了檢驗(yàn)，接著，又采用算術(shù)平均化后的零息債券收益率代替?zhèn)袌鍪找媛蕦Σ煌谙尴碌牧阆髁诉M(jìn)一步的檢驗(yàn)，結(jié)果均不能支持該模型。
　　隨后，本文對Campbell(2004)作了進(jìn)一步的探究。首先，其在對折現(xiàn)率進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)時，該文利用固定常數(shù)進(jìn)行替換分析，其檢

4、驗(yàn)不能反映投資者的動態(tài)變化，本文采用由變化的、三個月的無風(fēng)險利率轉(zhuǎn)化來的折現(xiàn)率進(jìn)行檢驗(yàn)，該檢驗(yàn)更貼近于實(shí)際;其次，本文將該模型擴(kuò)展到滯后多期的情況;再次，F(xiàn)rench個人網(wǎng)站上將美國股票分成6組、25組和100組，該文僅對25組的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，本文又將其它分組情況作了進(jìn)一步的分析;最后，發(fā)現(xiàn)在該文的向量自回歸模型中，四個變量中的兩個變量——市盈率和價值利差存在較顯著的單位根，本文分別通過舍棄、差分這些變量的方法消除單位根后進(jìn)行了再檢驗(yàn)