資本資產(chǎn)定價(jià)模型的貝塔系數(shù)時(shí)變性研究.pdf

1、威廉·夏普(1964)和林特納(1965)分別提出了反映有價(jià)證券市場(chǎng)上有價(jià)證券收益率和它的風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系的模型，這個(gè)模型被稱為資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。其核心理論是在均值-方差理論的基礎(chǔ)上和資本資產(chǎn)市場(chǎng)存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的條件下，把有價(jià)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)劃分為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。作者認(rèn)為通過(guò)有效的資產(chǎn)投資組合可以分散有價(jià)證券的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而有價(jià)證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)投資組合難以避免。這一部分難以避免的風(fēng)險(xiǎn)用系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)來(lái)表示，就

2、是資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的貝塔(β)系數(shù)。投資者通過(guò)分析貝塔系數(shù)，就可以判斷一個(gè)有價(jià)證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大小，進(jìn)而進(jìn)行投資決策。資本資產(chǎn)市場(chǎng)上的有價(jià)證券的期望收益率與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)貝塔是線性相關(guān)的。
　　我國(guó)的資本資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展越來(lái)越快，相應(yīng)的資本資產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也就越來(lái)越大，因此對(duì)資本資產(chǎn)市場(chǎng)上的有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)的研究也就越來(lái)越重要了。資本資產(chǎn)市場(chǎng)上有價(jià)證券的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)有效的投資組合分散，難以分散的風(fēng)險(xiǎn)就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，用貝塔系數(shù)來(lái)表

3、示，因此對(duì)有價(jià)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)的研究主要是集中在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)貝塔的研究上。由于貝塔系數(shù)是對(duì)未來(lái)有價(jià)證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)，因而不能很準(zhǔn)確的確定貝塔系數(shù)的值，貝塔系數(shù)只是一個(gè)估計(jì)的值。因此，研究系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β系數(shù)的變化過(guò)程以及對(duì)β系數(shù)進(jìn)行更加準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，可以揭示資本資產(chǎn)市場(chǎng)上投資者的行為特征，也可以揭示資本資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡性。這對(duì)于資本資產(chǎn)市場(chǎng)上有價(jià)證券的定價(jià)、投資組合的有效管理、交易性金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度量都具有十分重要的意義。因此，論文對(duì)于

4、單期條件下的貝塔系數(shù)時(shí)變性和跨期條件下貝塔系數(shù)時(shí)變性進(jìn)行研究。
　　針對(duì)目前國(guó)內(nèi)外對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)貝塔系數(shù)的研究不斷深入發(fā)展，本文假設(shè)有價(jià)證券的價(jià)格符合一階馬爾可夫過(guò)程，構(gòu)建單期條件下時(shí)變貝塔系數(shù)的模型，并對(duì)單期條件下的時(shí)變貝塔模型進(jìn)行求解，在貝塔時(shí)變性的基礎(chǔ)上對(duì)貝塔系數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)。選取A股中前10支股票的收盤(pán)價(jià)作為研究對(duì)象，滬深300為有價(jià)證券的資產(chǎn)組合代表，運(yùn)用馬爾可夫轉(zhuǎn)換過(guò)程將股市劃分為高風(fēng)險(xiǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)狀態(tài)，進(jìn)行實(shí)例分析。研

5、究結(jié)果表明，引入時(shí)變性的貝塔系數(shù)模型的擬合效果顯著優(yōu)于經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價(jià)模型的方法。
　　系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)貝塔的發(fā)現(xiàn)是金融界的一個(gè)十分重要貢獻(xiàn)，但是在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中，假設(shè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)貝塔是一個(gè)常數(shù)，是不變的，沒(méi)有考慮到貝塔系數(shù)是變化的，而國(guó)內(nèi)外的大量的實(shí)證研究表明系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)貝塔是不穩(wěn)定的，關(guān)注的是實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，很少有學(xué)者對(duì)跨期條件下貝塔系數(shù)時(shí)變性作出研究。本文在接受Sharpe經(jīng)典資本資產(chǎn)定價(jià)前提假設(shè)的基礎(chǔ)上，并且假定有價(jià)

6、證券的價(jià)格是一個(gè)隨機(jī)過(guò)程，服從一階馬爾可夫過(guò)程，假設(shè)投資者具有跨期投資行為，建立跨期時(shí)變貝塔時(shí)變模型，然后求解。并選取深交所10種一級(jí)行業(yè)指數(shù)的月收盤(pán)價(jià)格指數(shù)作為樣本，價(jià)格進(jìn)行復(fù)權(quán)處理，滬深300為資產(chǎn)組合代表，實(shí)證結(jié)果表明，證券市場(chǎng)行業(yè)貝塔系數(shù)在所選取的樣本區(qū)間內(nèi)是不穩(wěn)定的，采用馬爾可夫方法給出了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)貝塔系數(shù)時(shí)變估計(jì)，能夠更好的揭示系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的時(shí)變性特征，并基于均方誤差和平均絕對(duì)誤差比較了傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的貝塔系數(shù)模