消費資本資產(chǎn)定價模型實證研究.pdf

1、消費資本資產(chǎn)定價理論是在不確定環(huán)境下研究投資者的跨期消費與投資問題。該理論將消費選擇理論與資產(chǎn)定價理論統(tǒng)一在—起，已經(jīng)成為研究消費選擇與資本收益問題的基礎(chǔ)理論。但是，在國外，消費資本資產(chǎn)定價模型應(yīng)用起來沒有獲得與其理論相得益彰的經(jīng)驗結(jié)論。存著股權(quán)溢價之謎、無風(fēng)險利率之謎和股權(quán)波動之謎等諸多謎思。相應(yīng)地，消費資本資產(chǎn)定價模型在國內(nèi)的適用情況自然受到關(guān)注。本文旨在通過利用中國市場的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，考察消費資本資產(chǎn)定價模型在我國的適用情況，分析中國

2、居民消費與股票市場收益率以及利率變動之間的動態(tài)關(guān)系，考察投資者的行為特征以及我國股票市場是否存著股權(quán)溢價之謎。 本文重點介紹了常相對風(fēng)險厭惡冪效用下消費資本資產(chǎn)定價模型—Hansen-Singleton模型，廣義非期望效用下的消費資本資產(chǎn)定價模型—Epstein-Zin模型和基于習(xí)慣的消費資本資產(chǎn)定價模型一基于外生習(xí)慣的Abel模型和基于內(nèi)生習(xí)慣的Constantinides模型。本文選取了Hansen-Singleton模型、

3、Epstein-Zin模型和Abel模型作為實證研究的對象，根據(jù)我國股市行情發(fā)展的特點分階段考察我國投資者的行為特征。結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國股票市場經(jīng)驗上支持非線性的“理性預(yù)期假說”。但是，我國股票市場不存在股權(quán)溢價之謎現(xiàn)象，投資者在不同的行情周期下呈現(xiàn)出不同的行為特征。在牛市中，投資者傾向于當(dāng)期消費且風(fēng)險厭惡程度較高；而在熊市中，投資者傾向于未來消費且表現(xiàn)出非理性的風(fēng)險追逐。外生習(xí)慣因素在牛市中對代表性投資者的消費影響要小于在熊市中的影響。但是