均衡條件下的跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型.pdf

1、摘要上世紀(jì)60年代由SharpeLintner和Mossion導(dǎo)出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)是現(xiàn)代金融市場(chǎng)理論的又一巨大進(jìn)步70年代Merton又給出了連續(xù)時(shí)間情況下的CAPM模型，即ICAPM.在短短的十幾年中，資本資產(chǎn)定價(jià)理論已基本上發(fā)展的很完善了.從此至今。人們?cè)谶@方面所能做的工作無(wú)非是對(duì)模型的修正或?qū)δＰ瓦M(jìn)行檢驗(yàn).本文的工作性質(zhì)屬于前者.在原始CAPM的基礎(chǔ)上，導(dǎo)出了基于個(gè)人投資組合的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CCAPM)，并把離散

2、時(shí)間狀態(tài)下的CCAPM推廣到了連續(xù)時(shí)間情形，使得CAPM的內(nèi)容更加豐富t關(guān)祖詞:APT(套利定價(jià)理論)，CAPM(資本資產(chǎn)定價(jià)模型)，市場(chǎng)均衡，Bellman方程，BAPM(行為資產(chǎn)定價(jià)模型).1簡(jiǎn)介資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)是二十世紀(jì)60年代中期由SharpeLintne:和Mission分別獨(dú)立研究并提出的.它建立在Markowitz的證券組合選擇理論基礎(chǔ)之上.CAPM對(duì)現(xiàn)代金融理論的影響意義深遠(yuǎn).它是繼MPT之后的又一塊里程碑.

3、CAPM是建立在一組關(guān)于投資者行為的特殊假設(shè)和存在完全證券市場(chǎng)的假定的荃礎(chǔ)上的一個(gè)預(yù)測(cè)性的均衡模型.它的提出是企圖用來(lái)解釋市場(chǎng)中證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系，并由此來(lái)確定證券的合理價(jià)格的.但隨著資產(chǎn)定價(jià)理論及整個(gè)金融學(xué)的發(fā)展，人們認(rèn)為其假設(shè)條件太過(guò)苛刻，于是很多學(xué)者便對(duì)其前提假設(shè)進(jìn)行了改進(jìn)，資本資產(chǎn)定價(jià)模型的形式也隨之出現(xiàn)了各種各樣的修正，同時(shí)不少學(xué)者還給出了CAPM新的證明方法.1971年Brenman給出了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在借入和貸出利率不

4、同時(shí)的CAPM1972年Black導(dǎo)出了所謂的零貝塔CAPM(ZerobetaCAPM)1973年Mayers討論了存在不可交易資產(chǎn)時(shí)的CAPM基于最優(yōu)消費(fèi)投資間題，Merton(1973)首先提出了跨期條件下的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(即ICAPM)，并同時(shí)給出了多重貝塔的CAPM.這之后，許多學(xué)者便又開(kāi)始了在動(dòng)態(tài)情況下一系列CAPM的研究.如1976年Friend研究了在連續(xù)時(shí)間情況下，存在不確定的通貨膨脹時(shí)的CAPM1979年Singer

5、則討論了稅率內(nèi)生時(shí)的CAPM.在其他學(xué)者忙于修正CAPM的時(shí)候，Ross在1976年給出了一個(gè)可替代CAPM的模型，即套利定價(jià)模型(APT)由于金融學(xué)中始終伴隨粉心理學(xué)的東西，于是一些學(xué)者便從心理學(xué)的角度對(duì)金融理論加以研究.這些研究便成了一門新興的交叉學(xué)科一行為金融學(xué)的先導(dǎo).在金融界，標(biāo)準(zhǔn)金融理論一直被視為金融“圣經(jīng)”，而行為金融的研究成果則被當(dāng)作‘笑活，或“引人人勝的故事”對(duì)待(唐小我等，2003)，這就導(dǎo)致了行為金融起步及發(fā)展的相對(duì)