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文檔簡介
1、資本市場是一個具有非線性、不確定性、動態(tài)性的復(fù)雜巨系統(tǒng),尤其對于還很不成熟的中國股票市場——這個快速發(fā)展的新興資本市場,其不確定性風(fēng)險隨著中國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,經(jīng)濟(jì)活動的日趨國際化,金融衍生產(chǎn)品的日益多樣而大大增加。特別在當(dāng)前面對百年一遇的全球性金融危機(jī)和嚴(yán)峻復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的時刻,其對股票市場的沖擊已經(jīng)不可避免,如何降低這種沖擊的影響力是擺在各國資本市場監(jiān)管者面前的一項(xiàng)重要的任務(wù),其中對市場JxL險度的有效的管理和控制是其核心和最終
2、的目的。但首先要解決的問題是:如何評價股票市場的風(fēng)險度;影響市場風(fēng)險度的因素是什么:這些因素是如何對市場的波動產(chǎn)生影響的;其對市場風(fēng)險的影響程度如何。這些都是作為市場監(jiān)管者所需要研究和解決的問題。 本文針對上述問題,從實(shí)際股票市場波動性風(fēng)險的直接影響主體出發(fā),依據(jù)行為金融學(xué)相關(guān)理論,采用面向?qū)ο蟮慕K枷牒屠碚?,對中國股票市場影響因素進(jìn)行系統(tǒng)的分析闡述,定義了技術(shù)趨勢投資指數(shù)、基本價值投資指數(shù)、投資者信心指數(shù)和市場成熟度指數(shù)等相
3、關(guān)影響度指標(biāo)因子,進(jìn)而按照不同的投資理念和投資心理,將股票市場的投資者分為基本價值型個人投資者,技術(shù)趨勢型個人投資者、噪音型個人投資者、穩(wěn)健型機(jī)構(gòu)投資者和激進(jìn)型機(jī)構(gòu)投資者。本文認(rèn)為投資者最終的投資行為都決定于三大要素:投資信心、投資理念、投資資金,由這三大要素最終投資者做出一個具體的投資行為,這也是股票市場波動性風(fēng)險的直接影響因素。 本文基于實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)和對相關(guān)的人工智能理論進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上,運(yùn)用集成式反向傳播神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)對中國股票市
4、場的不同投資主體進(jìn)行模擬,訓(xùn)練并建立了符合其行為特征的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)子系統(tǒng),使之從交易方式上基本反映出中國股票市場投資者的特點(diǎn);依據(jù)股票市場風(fēng)險度評測的模型體系,應(yīng)用相應(yīng)的計算機(jī)經(jīng)濟(jì)仿真技術(shù),建立和市場風(fēng)險度緊密聯(lián)系的股票市場價格指數(shù)波動仿真環(huán)境;最后使用中國股票市場的歷史數(shù)據(jù)對仿真模型進(jìn)行了市場特征擬合度的評測,在此基礎(chǔ)上,對中國股票市場波動性進(jìn)行了仿真預(yù)測和初步的探討,建立了對股票市場的波動性具有可解釋性的仿真模型,其可以作為對市場波動性
5、風(fēng)險進(jìn)行短期預(yù)測研究的仿真參考依據(jù)。 本文認(rèn)為從提供市場流動性及穩(wěn)定整個市場的角度出發(fā),一個健全的證券市場中需要有不同類型的投資者,不同層次的投資結(jié)構(gòu),才能構(gòu)成一個完善正常的資本循環(huán)體系,進(jìn)而形成一個健康的證券生態(tài)系統(tǒng),對于傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論我們應(yīng)該辯證的看待其適用的條件和范圍。本文依據(jù)相關(guān)仿真數(shù)據(jù)對影響中國股票市場風(fēng)險度的代表性因素進(jìn)行仿真分析和理論研究,主要選取與政府調(diào)控緊密相關(guān)的兩個代表性因素(投資者類型和基準(zhǔn)利率水平)進(jìn)行
6、了研究,并得到以下研究結(jié)論: 1、本文研究認(rèn)為利率的提升對股票市場的整體上升趨勢有一定的抑制作用,使得股票價格水平下移。雖然實(shí)際股票市場的反應(yīng)不一定符合這樣的規(guī)律,一些學(xué)者以此也提出了不同的一些見解,但本文認(rèn)為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論在這方面的理論依據(jù)是充分的,分析是合理的。 2、本文研究認(rèn)為利率的提升將會增加股票市場整體的波動性風(fēng)險。這主要是因?yàn)閮蓚€方面的因素:利率的提升將會導(dǎo)致短期的股票市場資金流動性加大,導(dǎo)致股票市場波動性風(fēng)
7、險上升;另一方面,利率的提升將會導(dǎo)致股票市場資金風(fēng)險偏好類型比例發(fā)生變化,基于技術(shù)趨勢和激進(jìn)型的投資者比例顯著增加,而這種基于風(fēng)險偏好標(biāo)準(zhǔn)的篩選機(jī)制是股票市場波動性加大的主要因素。 3、利率的提升對股票市場資金流的波動性有抑制作用,但對股票市場的資金量并沒有減少的傾向。說明從一個較長的時期考察,我國利率的調(diào)整對股票市場的整體資金流動并沒有明顯的引導(dǎo)作用,而非市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制;我國投資者和股票市場的不成熟;資金的“路徑依賴
8、”和逐利性是我國股票市場的資金量變化對利率調(diào)整不敏感的主要因素。 4、本文認(rèn)為發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者在一定程度上和一定階段時期可以抑制證券市場的波動和不確定性風(fēng)險,但要綜合而仔細(xì)地考量證券市場的發(fā)展時期和階段而區(qū)別對待,同時也不能否定個人投資者在證券市場中的積極作用。政府監(jiān)管者應(yīng)該通過加強(qiáng)監(jiān)管和積極引導(dǎo)的方式促使機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用多種投資方法,形成不同的投資風(fēng)格和風(fēng)險組合。 5、本文研究認(rèn)為技術(shù)型和噪音型個人投資者的增加都會對中國股
9、票市場的波動性風(fēng)險產(chǎn)生較大影響,特別是技術(shù)型個人投資者的增加,而不是想通常認(rèn)為的只有噪音型投資者比例的增加會對中國股票市場的波動性風(fēng)險造成大的影響。這就要求市場監(jiān)管者有意識的加強(qiáng)個人投資者的基本價值投資理念。但同時也要注意市場的適當(dāng)?shù)牟▌有砸?,才能保證一定的市場活躍性,真正使得我國股票市場保持穩(wěn)定而且持續(xù)發(fā)展。 很長的一段時期,經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法都被非實(shí)驗(yàn)性的理論分析和模型假設(shè)所占據(jù),“它更像是天文學(xué)或氣象學(xué),而不像物理和化學(xué)”
10、。2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主,實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的奠基人——弗農(nóng)·史密斯(Vernon L.Smith),指出:“大部分經(jīng)濟(jì)理論可以被適當(dāng)?shù)姆Q為“教士的理論”,它被接受(或拒絕)的基礎(chǔ)是權(quán)威、習(xí)慣或?qū)τ诩僭O(shè)的評價,而不是基于一個嚴(yán)格的可重復(fù)的過程。因此可以說,對經(jīng)濟(jì)理論的未經(jīng)過實(shí)驗(yàn)的研究工作是不完整的,其結(jié)論是缺乏可信度的?!笔访芩拐J(rèn)為,任何自然科學(xué)實(shí)驗(yàn)都必須通過人為的設(shè)計來再現(xiàn)自然條件,經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)也一樣須對外部環(huán)境進(jìn)行適當(dāng)精簡,以突出事物的
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