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文檔簡介
1、資本市場是一個具有非線性、不確定性、動態(tài)性的復雜巨系統(tǒng),尤其對于還很不成熟的中國股票市場——這個快速發(fā)展的新興資本市場,其不確定性風險隨著中國經(jīng)濟的飛速發(fā)展,經(jīng)濟活動的日趨國際化,金融衍生產(chǎn)品的日益多樣而大大增加。特別在當前面對百年一遇的全球性金融危機和嚴峻復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的時刻,其對股票市場的沖擊已經(jīng)不可避免,如何降低這種沖擊的影響力是擺在各國資本市場監(jiān)管者面前的一項重要的任務,其中對市場JxL險度的有效的管理和控制是其核心和最終
2、的目的。但首先要解決的問題是:如何評價股票市場的風險度;影響市場風險度的因素是什么:這些因素是如何對市場的波動產(chǎn)生影響的;其對市場風險的影響程度如何。這些都是作為市場監(jiān)管者所需要研究和解決的問題。 本文針對上述問題,從實際股票市場波動性風險的直接影響主體出發(fā),依據(jù)行為金融學相關(guān)理論,采用面向?qū)ο蟮慕K枷牒屠碚摚瑢χ袊善笔袌鲇绊懸蛩剡M行系統(tǒng)的分析闡述,定義了技術(shù)趨勢投資指數(shù)、基本價值投資指數(shù)、投資者信心指數(shù)和市場成熟度指數(shù)等相
3、關(guān)影響度指標因子,進而按照不同的投資理念和投資心理,將股票市場的投資者分為基本價值型個人投資者,技術(shù)趨勢型個人投資者、噪音型個人投資者、穩(wěn)健型機構(gòu)投資者和激進型機構(gòu)投資者。本文認為投資者最終的投資行為都決定于三大要素:投資信心、投資理念、投資資金,由這三大要素最終投資者做出一個具體的投資行為,這也是股票市場波動性風險的直接影響因素。 本文基于實驗經(jīng)濟學和對相關(guān)的人工智能理論進行分析的基礎(chǔ)上,運用集成式反向傳播神經(jīng)網(wǎng)絡對中國股票市
4、場的不同投資主體進行模擬,訓練并建立了符合其行為特征的神經(jīng)網(wǎng)絡子系統(tǒng),使之從交易方式上基本反映出中國股票市場投資者的特點;依據(jù)股票市場風險度評測的模型體系,應用相應的計算機經(jīng)濟仿真技術(shù),建立和市場風險度緊密聯(lián)系的股票市場價格指數(shù)波動仿真環(huán)境;最后使用中國股票市場的歷史數(shù)據(jù)對仿真模型進行了市場特征擬合度的評測,在此基礎(chǔ)上,對中國股票市場波動性進行了仿真預測和初步的探討,建立了對股票市場的波動性具有可解釋性的仿真模型,其可以作為對市場波動性
5、風險進行短期預測研究的仿真參考依據(jù)。 本文認為從提供市場流動性及穩(wěn)定整個市場的角度出發(fā),一個健全的證券市場中需要有不同類型的投資者,不同層次的投資結(jié)構(gòu),才能構(gòu)成一個完善正常的資本循環(huán)體系,進而形成一個健康的證券生態(tài)系統(tǒng),對于傳統(tǒng)的經(jīng)濟學理論我們應該辯證的看待其適用的條件和范圍。本文依據(jù)相關(guān)仿真數(shù)據(jù)對影響中國股票市場風險度的代表性因素進行仿真分析和理論研究,主要選取與政府調(diào)控緊密相關(guān)的兩個代表性因素(投資者類型和基準利率水平)進行
6、了研究,并得到以下研究結(jié)論: 1、本文研究認為利率的提升對股票市場的整體上升趨勢有一定的抑制作用,使得股票價格水平下移。雖然實際股票市場的反應不一定符合這樣的規(guī)律,一些學者以此也提出了不同的一些見解,但本文認為傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論在這方面的理論依據(jù)是充分的,分析是合理的。 2、本文研究認為利率的提升將會增加股票市場整體的波動性風險。這主要是因為兩個方面的因素:利率的提升將會導致短期的股票市場資金流動性加大,導致股票市場波動性風
7、險上升;另一方面,利率的提升將會導致股票市場資金風險偏好類型比例發(fā)生變化,基于技術(shù)趨勢和激進型的投資者比例顯著增加,而這種基于風險偏好標準的篩選機制是股票市場波動性加大的主要因素。 3、利率的提升對股票市場資金流的波動性有抑制作用,但對股票市場的資金量并沒有減少的傾向。說明從一個較長的時期考察,我國利率的調(diào)整對股票市場的整體資金流動并沒有明顯的引導作用,而非市場化利率形成和傳導機制;我國投資者和股票市場的不成熟;資金的“路徑依賴
8、”和逐利性是我國股票市場的資金量變化對利率調(diào)整不敏感的主要因素。 4、本文認為發(fā)展機構(gòu)投資者在一定程度上和一定階段時期可以抑制證券市場的波動和不確定性風險,但要綜合而仔細地考量證券市場的發(fā)展時期和階段而區(qū)別對待,同時也不能否定個人投資者在證券市場中的積極作用。政府監(jiān)管者應該通過加強監(jiān)管和積極引導的方式促使機構(gòu)投資者運用多種投資方法,形成不同的投資風格和風險組合。 5、本文研究認為技術(shù)型和噪音型個人投資者的增加都會對中國股
9、票市場的波動性風險產(chǎn)生較大影響,特別是技術(shù)型個人投資者的增加,而不是想通常認為的只有噪音型投資者比例的增加會對中國股票市場的波動性風險造成大的影響。這就要求市場監(jiān)管者有意識的加強個人投資者的基本價值投資理念。但同時也要注意市場的適當?shù)牟▌有砸?,才能保證一定的市場活躍性,真正使得我國股票市場保持穩(wěn)定而且持續(xù)發(fā)展。 很長的一段時期,經(jīng)濟學的研究方法都被非實驗性的理論分析和模型假設(shè)所占據(jù),“它更像是天文學或氣象學,而不像物理和化學”
10、。2002年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主,實驗經(jīng)濟學的奠基人——弗農(nóng)·史密斯(Vernon L.Smith),指出:“大部分經(jīng)濟理論可以被適當?shù)姆Q為“教士的理論”,它被接受(或拒絕)的基礎(chǔ)是權(quán)威、習慣或?qū)τ诩僭O(shè)的評價,而不是基于一個嚴格的可重復的過程。因此可以說,對經(jīng)濟理論的未經(jīng)過實驗的研究工作是不完整的,其結(jié)論是缺乏可信度的。”史密斯認為,任何自然科學實驗都必須通過人為的設(shè)計來再現(xiàn)自然條件,經(jīng)濟學實驗也一樣須對外部環(huán)境進行適當精簡,以突出事物的
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