賣空機(jī)制對(duì)中國股票市場定價(jià)效率的影響研究.pdf

1、2010年3月31日融資融券交易正式試點(diǎn)和2010年4月16日滬深300指數(shù)期貨的正式上市標(biāo)志中國A股市場迎來了做空機(jī)制，結(jié)束了只能做多的單邊市歷史。
　　與國外市場不同，中國股票市場只有少數(shù)股票可賣空，即融券賣空或股指期貨賣空，其他股票則不能賣空，這為中國市場研究賣空機(jī)制對(duì)股票定價(jià)效率的影響提供了天然的實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組。本文借此契機(jī)，將中國主板A股上市公司根據(jù)不同的賣空機(jī)制設(shè)置劃分成三組，即可融券可股指期貨賣空股票組（即“雙重賣空

2、股票組”），可融券不可股指期貨賣空股票組(即“單一賣空股票組”)和不可融券不可股指期貨賣空股票組（即“不可賣空股票組”）。而不可融券可股指期貨賣空股票組樣本數(shù)極少，且隨著融資融券業(yè)務(wù)不斷深入以及融資融券標(biāo)的股票不斷增多，該組的樣本數(shù)逐漸減少直至沒有，所以該組本文不予以考慮。
　　在此股票分組的基礎(chǔ)上，本文采取2013年1月31日至2015年4月16日中國A股數(shù)據(jù)，運(yùn)用非平衡面板數(shù)據(jù)模型和截面數(shù)據(jù)模型研究中國股市賣空機(jī)制對(duì)股票定價(jià)效

3、率的影響，而后本文通過Kruskal-Wallis非參數(shù)檢驗(yàn)橫向比較不同賣空機(jī)制下雙重賣空股票組、單一賣空股票組以及不可賣空股票組三組股票定價(jià)效率的差異。
　　本文研究得到以下結(jié)論，融券交易和股指期貨交易都能提高股票價(jià)格對(duì)市場信息的反應(yīng)速度，改善股票的定價(jià)效率。并且可雙重賣空股票組的定價(jià)效率明顯大于可單一賣空和不可賣空的兩組股票的定價(jià)效率，即當(dāng)股票既能通過融券個(gè)股賣空，又可以通過股指期貨賣空時(shí)，股票價(jià)格能夠更快的對(duì)市場信息做出調(diào)整