中國股票市場演化的結(jié)構(gòu)—功能—效率機制研究.pdf

1、作為中國經(jīng)濟(jì)體制改革中一項重要的制度創(chuàng)新,中國股票市場的創(chuàng)立和發(fā)展包含著中國經(jīng)濟(jì)體制改革的內(nèi)在邏輯。文章對中國股票市場結(jié)構(gòu)的分析發(fā)現(xiàn)中國股票市場結(jié)構(gòu)存在缺陷,具體表現(xiàn)為:投資者結(jié)構(gòu)不合理,機構(gòu)投資者艦?zāi)Ｆ?投資者仍然主要以短線投資為主,缺乏真正的長期投資者;上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域分布不均衡:股票市場交易工具單一、客體結(jié)構(gòu)發(fā)展不平衡;股票市場中介結(jié)構(gòu)不夠完善,尚無做市商機制;監(jiān)管有效性和執(zhí)法效率都有待提高。對中國股票市場功能的分析發(fā)現(xiàn)股

2、票市場投資能力較弱,融資能力不強,資本配置功能低下。對中國股票市場資本配置效率的實證分析表明:無論股票發(fā)行市場還是交易市場的資本配置效率均處于較低水平,且總體來說,發(fā)行市場配置效率高于交易市場配置效率。對中國股票市場結(jié)構(gòu)和效率的關(guān)系實證分析表明:中國股票市場主體結(jié)構(gòu)對中國股票市場資本配置效率具有正的影響,以基金為代表的機構(gòu)投資者的市值占比增加會導(dǎo)致中國股票市場資本配置效率的提高,個人投資者占比的提高反而會降低中國股票市場資本配置效率。中

3、國股票市場客體結(jié)構(gòu)對中國股票市場資本配置效率具有負(fù)的影響,A股流通市值占比的增加會降低中國股票市場資本配置效率,相反B股流通市值占比的增加會提高中國股票市場資本配置效率。
　　 文章建立了適合中國股票市場的演化模型,認(rèn)為中國股票市場是在市場“無形之手”和政府“有形之手”的“兩手”推動下演化發(fā)展的。對股票市場演化的內(nèi)在機制的研究發(fā)現(xiàn),股票市場參與主體的利益追求是股票市場演化的原動力,競爭壓力引發(fā)股票市場參與主體的適應(yīng)性學(xué)習(xí)機制,適

4、應(yīng)性學(xué)習(xí)激發(fā)技術(shù)和制度的協(xié)同演化,參與主體之間的動態(tài)博弈實現(xiàn)對創(chuàng)新技術(shù)與制度的選擇;綜合對中國股票市場系統(tǒng)演化的結(jié)構(gòu)-功能機制、結(jié)構(gòu)一效率機制的分析,得出了中國股票市場系統(tǒng)演化的外顯機制,即結(jié)構(gòu)-功能-效率機制(SFE機制)。這五位一體的演化機制邏輯展開,循環(huán)交叉,共同維系股票市場的演化發(fā)展。基于五位一體的演化機制,文章給出了中國股票市場發(fā)展對策:深化發(fā)行制度改革,構(gòu)建多層次市場體系,逐步完善股票市場交易客體制度;加強投資者教育,鼓勵投