中國(guó)股票市場(chǎng)的知情交易與信息傳遞效率研究.pdf

1、市場(chǎng)有效性研究一直是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心領(lǐng)域。從微觀的角度來(lái)看,有效性并非資本市場(chǎng)的本質(zhì)屬性,而是具備信息優(yōu)勢(shì)的知情交易者與處于信息劣勢(shì)的非知情交易者之間關(guān)于信息與價(jià)格博弈的必然結(jié)果。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格不能反映真實(shí)價(jià)值時(shí),擁有私有信息的知情交易者便還會(huì)采取相應(yīng)行動(dòng),從而打破了原有的價(jià)格均衡并產(chǎn)生了一定的價(jià)格沖擊,但來(lái)自于他們的交易壓力最終將迫使資產(chǎn)價(jià)格向接近其基本價(jià)值的方向變化,直至信息充分反映在價(jià)格之中。在這一過(guò)程中,知情交易會(huì)使資產(chǎn)價(jià)格中包含更

2、多的信息,同時(shí)一些知情交易者、特別是內(nèi)幕交易者又會(huì)試圖掩藏相關(guān)信息從而影響了價(jià)格反映信息的速度。實(shí)際上,信息融入和信息融入速度共同構(gòu)成了信息傳遞效率的兩個(gè)方面。本文基于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的研究框架,從信息不對(duì)稱的視角出發(fā),在對(duì)知情交易者的內(nèi)涵加以重新界定之后圍繞知情交易與信息傳遞效率之間的關(guān)系展開了研究與討論,并通過(guò)實(shí)證手段檢驗(yàn)了我國(guó)股票市場(chǎng)的知情交易對(duì)于信息傳遞過(guò)程的影響。
　　首先,把知情交易者細(xì)分為內(nèi)幕交易者和信息加工者,通過(guò)

3、構(gòu)建能夠反映對(duì)稱性訂單流沖擊的拓展PIN模型分別度量出兩類知情交易概率,以資本資產(chǎn)定價(jià)模型的可決系數(shù)作為股價(jià)私有信息含量的代理指標(biāo),利用非平衡面板回歸分析的方法考察了兩類知情交易在信息傳遞中的作用。
　　然后,考慮市場(chǎng)環(huán)境和信息環(huán)境對(duì)于知情交易信息傳遞作用的影響,進(jìn)一步探討了不同市場(chǎng)環(huán)境下知情交易與股價(jià)私有信息含量之間的關(guān)系。
　　接下來(lái),采用事件研究方法分析并比較了三個(gè)典型信息事件揭示期間的知情交易變化與價(jià)格沖擊現(xiàn)象,檢驗(yàn)