熔斷機(jī)制實(shí)施對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)效率的影響研究.pdf

1、熔斷機(jī)制是一種市場(chǎng)保護(hù)機(jī)制，美國(guó)在證券價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)為防止恐慌性拋售，率先引入了熔斷機(jī)制?，F(xiàn)今世界上已有很多國(guó)家和地區(qū)的證券市場(chǎng)都實(shí)施了不同幅度和范圍的熔斷機(jī)制，但同時(shí)實(shí)行個(gè)股漲跌停和股指熔斷的國(guó)家?guī)缀鯖]有。我國(guó)證券市場(chǎng)自2016年1月1日起在保留漲跌停的前提下開始實(shí)施熔斷機(jī)制，但由于種種原因，熔斷機(jī)制我國(guó)證券市場(chǎng)上僅實(shí)行了四天就宣告失敗。
　　熔斷機(jī)制實(shí)施的初衷是為了維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定，但價(jià)格限制制度的作用一直備受學(xué)者爭(zhēng)議。對(duì)證

2、券市場(chǎng)現(xiàn)有價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制持反對(duì)意見的學(xué)者主要從三個(gè)方面表述觀點(diǎn):波動(dòng)溢出效應(yīng)、價(jià)格延遲發(fā)現(xiàn)效應(yīng)和交易阻礙效應(yīng)。
　　本文研究的目的是探究在保留漲跌幅限制制度的前提下實(shí)施熔斷機(jī)制對(duì)股票市場(chǎng)造成的影響，進(jìn)而對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)價(jià)格監(jiān)管制度的選擇和實(shí)施提出建議。文章首先從流動(dòng)性的角度探討雙重監(jiān)管下信息的流動(dòng)是否有效，方式是通過格蘭杰因果檢驗(yàn)和GARCH模型檢驗(yàn)說(shuō)明代表信息進(jìn)入的交易量和代表信息被反映的收益率之間的關(guān)系。然后分別對(duì)漲跌停板制度下和

3、雙重監(jiān)管制度下的波動(dòng)溢出效應(yīng)、價(jià)格延遲發(fā)現(xiàn)效應(yīng)和交易阻礙效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。通過二者的比較說(shuō)明熔斷機(jī)制的實(shí)施是否降低了市場(chǎng)效率，通過對(duì)雙重監(jiān)管制度下三效應(yīng)實(shí)證檢驗(yàn)的組內(nèi)比較判斷是熔斷機(jī)制單因素還是雙重監(jiān)管造成了市場(chǎng)效率的降低。
　　通過實(shí)證研究得出的結(jié)論如下:
　　1.通過對(duì)交易量和收益率關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)由于熔斷機(jī)制的實(shí)施使得信息在價(jià)格上的反應(yīng)速度變慢了，實(shí)施熔斷機(jī)制確實(shí)降低了市場(chǎng)流動(dòng)性。
　　2.通過對(duì)比分析看出，在

4、暴漲暴跌的行情下，波動(dòng)溢出效應(yīng)和交易阻礙效應(yīng)并不主要由熔斷機(jī)制引起。甚至，對(duì)于價(jià)格延遲效應(yīng)來(lái)說(shuō)，實(shí)施熔斷機(jī)制反而有一定減緩作用。
　　3.市場(chǎng)波動(dòng)率的增加并不是單獨(dú)由熔斷機(jī)制造成，是由于雙重監(jiān)管而不是熔斷機(jī)制的單一影響使得市場(chǎng)效率降低。
　　最后，本文通過對(duì)上述結(jié)果進(jìn)行分析提出政策建議。首先為加強(qiáng)信息流動(dòng)，需完善信息披露制度;其次在價(jià)格監(jiān)管政策的選擇方面，只能根據(jù)市場(chǎng)狀況二擇其一，并且，可以考慮在合適的情況下逐漸放開至取消漲