股票市場(chǎng)收益率的可預(yù)測(cè)性：引入耐用品和新的人力財(cái)富核算方法后的新檢驗(yàn).pdf

1、Lettau和Ludvigson(2001)在利用宏觀變量預(yù)測(cè)股市超額收益率領(lǐng)域進(jìn)行了開(kāi)創(chuàng)性的研究。他們從一個(gè)簡(jiǎn)單的代表性經(jīng)濟(jì)人的跨期預(yù)算約束出發(fā)，從理論上推導(dǎo)出消費(fèi)與資產(chǎn)財(cái)富以及人力財(cái)富的協(xié)整殘差項(xiàng)可以預(yù)測(cè)未來(lái)股票市場(chǎng)收益率的變化，并給出了有力的實(shí)證證據(jù)。Sousa(2010)指出，在資產(chǎn)財(cái)富內(nèi)部，金融財(cái)富(Financial Wealth)和房產(chǎn)財(cái)富(Housing Wealth)有很多方面的顯著差別。因此他提出‘分總’(Disag

2、gregation)財(cái)富的想法，將金融財(cái)富與房產(chǎn)財(cái)富分開(kāi)對(duì)待。他發(fā)現(xiàn)基于此所構(gòu)造的cahy在預(yù)測(cè)方面的表現(xiàn)明顯優(yōu)于cay。
　　本文的創(chuàng)新在兩個(gè)方面。一個(gè)是本文在構(gòu)造預(yù)測(cè)變量時(shí)引入了耐用品。把消費(fèi)耐用品視為家庭資產(chǎn)的一個(gè)重要組成部分，并考慮到其與房產(chǎn)財(cái)富在流動(dòng)性、產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生的效用、人群中的分布等諸方面的相似性，將兩者歸類到一起，定義兩者之和為家庭資本(Household Capital)，也即廣義的耐用品。另一個(gè)是本文應(yīng)用了新的核算

3、人力財(cái)富的方法，克服了用當(dāng)期可支配勞動(dòng)收入代替人力財(cái)富時(shí)帶來(lái)的預(yù)測(cè)變量構(gòu)造的小樣本偏差。我引入了Macklem(1997)核算加拿大的總財(cái)富時(shí)提出的人力財(cái)富的計(jì)算方法，把人力財(cái)富定義為未來(lái)可支配勞動(dòng)收入的現(xiàn)值。我指出了Macklem(1997)基于Tauchen(1986)的求解自回歸函數(shù)方程的馬爾科夫鏈近似模型方法中存在的收斂性問(wèn)題，并對(duì)馬爾科夫鏈的構(gòu)造和轉(zhuǎn)移矩陣的計(jì)算做出修正。基于上述兩個(gè)改進(jìn)，構(gòu)造了本文中新的預(yù)測(cè)變量cadh。

4、r>　　論文的主體部分選取1965年第1季度到2008年第3季度的美國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)構(gòu)造預(yù)測(cè)變量cadh，并據(jù)此預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)普爾股票綜合指數(shù)超額收益率。結(jié)果顯示無(wú)論是樣本內(nèi)或者樣本外預(yù)測(cè)，cadh的預(yù)測(cè)表現(xiàn)都明顯優(yōu)于Lettau和Ludvigson(2001)以及Sousa(2010)的結(jié)果。我發(fā)現(xiàn)cadh的更優(yōu)表現(xiàn)在預(yù)測(cè)區(qū)間長(zhǎng)度為中長(zhǎng)期時(shí)尤其明顯，而且所做的兩個(gè)方面的改進(jìn)各自都對(duì)cadh的預(yù)測(cè)表現(xiàn)有貢獻(xiàn)。最后，我的結(jié)果對(duì)改變樣本區(qū)間和被預(yù)測(cè)變量是