中國股票收益率相關(guān)模型檢驗(yàn).pdf

1、國外大量實(shí)證研究表明，小規(guī)模公司的股票收益率在經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后高于大公司，而高賬面價(jià)值比的股票收益率要高于低賬面價(jià)值比公司。理論上將這兩種現(xiàn)象分別稱為規(guī)模效應(yīng)與價(jià)值溢價(jià)效應(yīng)。本文首先研究了中國滬、深股市在1998-2007十年間的規(guī)模效應(yīng)與價(jià)值溢價(jià)效應(yīng)，分別采用流通市值和總市值衡量公司規(guī)模，發(fā)現(xiàn)這兩種效應(yīng)均顯著。為更好的判斷流通市值與總市值這兩種指標(biāo)在捕捉規(guī)模效應(yīng)效力上的差別，本文構(gòu)造了一個“特殊組合”，該組合在按總市值劃分下屬于大盤股而

2、在流通市值劃分下屬于小盤股，結(jié)果發(fā)現(xiàn)該股票組合收益率更接近于小盤股的收益率。由此本文認(rèn)為流通市值能夠更好的捕捉規(guī)模效應(yīng)，并據(jù)此推論中國股市的規(guī)模效應(yīng)更可能是由于流通性質(zhì)造成的，即流通股較小，易于被操縱，從而收益率較高。而不是通常認(rèn)為的小公司風(fēng)險(xiǎn)較高，因此要求的收益率較大。 在解釋規(guī)模效應(yīng)與價(jià)值效應(yīng)的原因時，常見有三種模型，分別是財(cái)務(wù)困境風(fēng)險(xiǎn)模型，溢價(jià)可變因素模型及特征模型。本文在確認(rèn)中國股市存在規(guī)模效應(yīng)與價(jià)值效應(yīng)后，進(jìn)一步分析上

3、述三個模型中哪個模型可以更好的解釋中國數(shù)據(jù)。 首先，本文通過分析股票組合收益率協(xié)方差矩陣的穩(wěn)定性區(qū)分財(cái)務(wù)困境風(fēng)險(xiǎn)模型與后兩種模型。前者認(rèn)為股票預(yù)期收益率受到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，而該因素的系數(shù)隨著時間的變化而變化，因而股票收益率的協(xié)方差矩陣也就隨之變化。后兩者均認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)因素的系數(shù)是穩(wěn)定的，因而股票收益率的協(xié)方差矩陣是穩(wěn)定的。實(shí)證結(jié)果證明，我國股市數(shù)據(jù)不支持財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素模型。 其次，本文驗(yàn)證了溢價(jià)可變因素模型的假設(shè)，該模型認(rèn)

4、為風(fēng)險(xiǎn)因素的溢價(jià)水平隨著時間發(fā)生變化，且與過往該因素收益率負(fù)相關(guān)。本文通過驗(yàn)證價(jià)值組合在形成前的收益率水平，發(fā)現(xiàn)該假設(shè)在中國股市是成立的。 第三，本文采用三維分組方法及特征均衡組合構(gòu)造法，區(qū)別了溢價(jià)可變因素模型與特征模型。結(jié)合中國股市的實(shí)際情況，本文選擇Fama三因素模型(包含市場風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)及價(jià)值風(fēng)險(xiǎn))代表溢價(jià)可變因素模型，實(shí)證結(jié)果表明國內(nèi)數(shù)據(jù)不支持特征模型，而支持三因素模型。與以往文獻(xiàn)不同，考慮到我國股市過于強(qiáng)大的同漲同跌