投資者情緒對金融風險度量的影響-基于外匯期貨期權市場的實證研究.pdf

1、行為金融學作為一門新興的金融學科分支，是在投資者有限理性的假設基礎上，研究投資者的投資決策行為，其中投資者情緒是行為金融學中重要的組成部分。行為金融學理論認為，投資者情緒會使投資者的決策產生系統(tǒng)性偏差，使市場收益和收益波動率產生偏差。本文在此基礎上提出，投資者情緒對金融風險度量具有重要的影響。
　　 傳統(tǒng)的金融風險度量方法是根據(jù)歷史價格序列來判斷未來的風險值，然而價格序列并不能完全直接反映投資者情緒的變化，而且基于歷史價格序列對

2、未來進行預測時，極有可能在預測未來風險的過程中出現(xiàn)偏差。因此在投資者情緒發(fā)生變化時，傳統(tǒng)金融風險度量不能及時做出反映，造成在悲觀時期預測風險時出現(xiàn)高失誤率，或者樂觀時期資本成本的高浪費。
　　 本文按照理論推導、構建模型、實證檢驗的順序，首先提出投資者情緒影響金融風險度量的假設，構建存在噪聲交易者時的金融風險度量模型，提出噪聲交易者的預期變化會對風險度量VaR值產生影響。當噪聲交易者的預期值上升時，即噪聲交易者處于樂觀情緒時，實

3、際VaR值下降;當噪聲交易者的預期值下降時，即噪聲交易者情緒對未來看空，實際VaR值上升。從理論上解釋投資者情緒與金融風險度量的關系，指出傳統(tǒng)風險度量方法存在的缺陷。
　　 在實證方面，本文選取外匯期貨期權中的隱含風險中性概率的偏度值作為投資者情緒度量指標。利用隱含波動率微笑平滑法，即對波動率微笑圖進行三次自然樣條函數(shù)插值，計算得到風險中性概率分布。根據(jù)隱含風險中性概率分布的偏度將交易日進行分類，分為樂觀日和悲觀日。再應用極值理

4、論、風險矩陣法、GARCH模型以及EGARCH模型等四種方法來計算在90％、95％、97.5％、99％、99.5％、99.9％六個置信水平下的VaR值，比較樂觀時期和悲觀時期VaR值及其預測準確性。實證結果顯示，投資者處于悲觀時期預測VaR值會出現(xiàn)高失誤率，投資者處于樂觀時期時VaR預測值過高。
　　 最后本文在實證結論基礎上，分別從政府及監(jiān)管部門、金融風險管理部門出發(fā)，給出相關政策建議，并在傳統(tǒng)風險度量方法基礎上考慮投資者情緒