金融投資者行為及其對股票與期貨市場的影響研究.pdf

1、關于投資者行為如何影響金融市場，傳統(tǒng)金融學并沒有給出答案，但在行為金融學框架下，投資者行為是影響證券價格和市場運行的重要因素。大數(shù)據(jù)的飛速增長正在影響人類日常生活的各個方面，大數(shù)據(jù)的出現(xiàn)為我們解決人類賴以生存復雜世界的基本問題提供了一個重要的新機會，金融市場是此類定量調查的主要目標。
　　在互聯(lián)網(wǎng)迅速發(fā)展之前，理論界通常利用股票交易量、報紙頭條新聞以及廣告費用等作為考察投資者的代理變量，谷歌搜索趨勢這一用戶創(chuàng)造內容平臺的出現(xiàn)為投資

2、者提供了便捷的信息獲取方式，互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境推動了投資者行為與金融市場之間關系的深入研究。系統(tǒng)地研究投資者在金融市場上的行為及其產(chǎn)生的影響，能夠使投資者更清楚自己在預測股票價格時出現(xiàn)了怎樣的偏差，并可能有助于投資者依據(jù)這些偏差獲取超額收益；有助于更好的理解收益、波動性和交易量之間的互動機理；有利于為監(jiān)管機構更好地掌握投資者的心理特征，從而為其更有針對性地調控市場提供理論基礎。
　　本研究主要內容如下：
　　首先，本文運用標準普爾5

3、00股票的谷歌搜索趨勢記錄這一用戶創(chuàng)造內容的平臺作為投資者關注的代理變量，探討投資者關注對分析師盈余預測行為的影響，以及分析師預測行為對谷歌搜索趨勢的影響。實證結果發(fā)現(xiàn)搜索量與分析師預測修正、分析師總人數(shù)和分析師預測分歧相關。與之前的研究結論一致，我們發(fā)現(xiàn)分析師盈余預測分歧較大的股票其預期收益將顯著下降，即分析師盈余預測分歧效應。然而，當投資者關注度較高時，這種分析師盈余預測分歧效應被顯著削弱，研究結果為傳統(tǒng)金融學無法闡明的金融異象提供

4、了理論依據(jù)。
　　其次，本文首次發(fā)現(xiàn)我國股指期貨市場流動性日內效應與周內效應，得出了期貨市場流動性的日內模式在上午呈現(xiàn)反“J”形變化模式，下午呈現(xiàn)倒“U”型變化模式，期貨流動性的周內模式呈現(xiàn)倒“V”形變化模式。實證結果表明中國股票指數(shù)期貨市場流動性的周內模式和日內模式存在著顯著的周期性。本文豐富了對股票指數(shù)期貨市場流動性的訂單驅動型市場的研究，所獲得的實證結果有助于股票指數(shù)期貨投資者更好地了解市場微觀結構的投資者行為。
　　

5、再次，采用股指期貨高頻數(shù)據(jù)對中國股指期貨運行初期期貨與現(xiàn)貨市場的領先滯后關系進行研究，分別在投資者情緒高漲、投資者情緒低落與投資者情緒平穩(wěn)三個區(qū)間進行實證分析，探討股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能在投資者情緒表現(xiàn)不同時是否均能得以實現(xiàn)。本文研究結果修正了之前關于股指期貨不具有價格發(fā)現(xiàn)功能的結論，股指期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的確立，有助于我國金融市場的完善。
　　第四，基于指令失衡這一關鍵指標作為投資者交易行為的代理變量，分析投資者交易行為與價格行為之

6、間的關系，具體包括投資者交易行為的影響因素，投資者交易行為與市場流動性變化關系，投資者交易行為對市場波動性與成交量關系的影響。研究結果發(fā)現(xiàn)在中國農產(chǎn)品期貨市場指令失衡具有收益預測的能力。過度指令失衡引起的價格行為并不符合傳統(tǒng)庫存理論的解釋，中國期貨市場的價格行為主要由投機者的羊群效應導致。
　　本文運用多種統(tǒng)計學與計量經(jīng)濟學中常用的分析方法，包括：時間序列回歸分析、協(xié)整檢驗、VECM模型估計、格蘭杰因果檢驗與Fama-MacBet