中國期貨市場波動性與投資者交易行為研究.pdf

1、市場波動性與投資者交易行為關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界所關(guān)注的重要問題，然而當(dāng)前對其的研究還較為缺乏，本文則是針對這一問題所做的前瞻性研究。本文研究的目的在于探討投資者行為與期貨市場市場波動的傳導(dǎo)機制，學(xué)術(shù)價值在于豐富期貨市場的研究內(nèi)涵和進一步實證驗證行為金融理論，而應(yīng)用價值則在于促進期貨市場投資者結(jié)構(gòu)的改善和監(jiān)管方政策的制訂，為期貨合約的定價和新品種上市提供建議。研究的特色在于將金融學(xué)與數(shù)學(xué)、軟件編程技術(shù)三者融會貫通。
　　 針對中國期貨

2、市場黃金、黃豆、強麥、滬深300股指期貨這四種代表性期貨合約的波動性研究發(fā)現(xiàn)：四種期貨合約的收益序列均平穩(wěn)；部分合約存在自相關(guān)性，商品期貨的殘差具備條件異方差性，收益的波動存在非對稱性，負(fù)收益減小波動而正收益增大波動，黃豆、黃金、滬深300的正負(fù)收益波動的結(jié)果是增大了波動率，而強麥的正負(fù)收益波動的結(jié)果是減小了波動率；過去的交易、未平倉合約、大單交易三個因素對合約的波動均有不同影響。
　　 在對波動特性進行分析之后，本文將兩期世代

3、交疊模型引入到期貨市場，建立了基于期貨市場的投資者交易行為與市場波動的數(shù)理模型，并將其擴展到投資者完全信息和缺乏信息兩種情況，然后通過均衡分析對期貨市場的波動進行了考察，求解出了一階條件和二階條件。數(shù)理模型證明發(fā)現(xiàn)：債券的無風(fēng)險利率，投資者的風(fēng)險厭惡系數(shù)，合約供給的狀態(tài)以及風(fēng)險溢價的波動都會對期貨合約價格的波動產(chǎn)生影響，文中的5個命題總結(jié)了全部的情況。
　　 建立在基于期貨市場的數(shù)理模型基礎(chǔ)之上，本文進一步推導(dǎo)出了7個假說，實證

4、研究了期貨市場上的動量與反轉(zhuǎn)效應(yīng)和日歷效應(yīng)這兩種市場異象。針對動量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的實證研究發(fā)現(xiàn)：中國期貨市場上確實存在此類異常現(xiàn)象，富有信息的投資者（如機構(gòu)投資者），通常采用反轉(zhuǎn)交易模式；而缺乏信息的投資者（如散戶），則通常采用動量交易模式。針對日歷效應(yīng)的實證研究發(fā)現(xiàn)：中國期貨市場上同時存在日內(nèi)、周內(nèi)、月份這三種日歷效應(yīng)，大豆、滬鋁、硬麥期貨的日內(nèi)趨勢證實了期貨市場存在日內(nèi)效應(yīng)；大豆、滬鋁、天膠三種期貨合約的周內(nèi)趨勢證實了期貨市場上存在周內(nèi)

5、效應(yīng)；滬鋁、天膠、硬麥三種期貨合約的月份趨勢證實了期貨市場上存在月份效應(yīng)。
　　 而造成市場異?，F(xiàn)象的原因是什么，本文嘗試從投資者的認(rèn)知和行為偏差方面給出解釋。而導(dǎo)致和驅(qū)動此類偏差的主要因素是投資者的過度自信心理和羊群行為心理，其中前者屬于認(rèn)知偏差，而后者屬于行為偏差。針對過度自信的實證研究表明：與股票市場的研究類似，中國期貨市場確實存在過度自信現(xiàn)象，投資者對私人信息反應(yīng)過度，而對公開信息反應(yīng)不足，市場短期的波動主要不是來源于公

6、開信息，而是來源于私人信息。針對羊群行為的實證研究表明：中國期貨市場上存在一定程度的羊群行為，并且在期貨價格下跌時表現(xiàn)尤為明顯，但并沒有證據(jù)顯示有大規(guī)模羊群行為存在，因而中國期貨市場運行較為有效。
　　 在上述市場波動-市場異象-投資者認(rèn)知與行為偏差的傳導(dǎo)機制的框架之下，本文得出了主要結(jié)論，指出穩(wěn)定市場的根源在于糾正投資者認(rèn)知和行為偏差，并從進一步完善和優(yōu)化期貨市場投資者結(jié)構(gòu)，加強投資者教育力度，對上市期貨新品種的規(guī)劃與建議這三