中國期貨市場波動性與投資者交易行為研究.pdf

1、市場波動性與投資者交易行為關系一直是學術界所關注的重要問題，然而當前對其的研究還較為缺乏，本文則是針對這一問題所做的前瞻性研究。本文研究的目的在于探討投資者行為與期貨市場市場波動的傳導機制，學術價值在于豐富期貨市場的研究內涵和進一步實證驗證行為金融理論，而應用價值則在于促進期貨市場投資者結構的改善和監(jiān)管方政策的制訂，為期貨合約的定價和新品種上市提供建議。研究的特色在于將金融學與數(shù)學、軟件編程技術三者融會貫通。
　　 針對中國期貨

2、市場黃金、黃豆、強麥、滬深300股指期貨這四種代表性期貨合約的波動性研究發(fā)現(xiàn)：四種期貨合約的收益序列均平穩(wěn)；部分合約存在自相關性，商品期貨的殘差具備條件異方差性，收益的波動存在非對稱性，負收益減小波動而正收益增大波動，黃豆、黃金、滬深300的正負收益波動的結果是增大了波動率，而強麥的正負收益波動的結果是減小了波動率；過去的交易、未平倉合約、大單交易三個因素對合約的波動均有不同影響。
　　 在對波動特性進行分析之后，本文將兩期世代

3、交疊模型引入到期貨市場，建立了基于期貨市場的投資者交易行為與市場波動的數(shù)理模型，并將其擴展到投資者完全信息和缺乏信息兩種情況，然后通過均衡分析對期貨市場的波動進行了考察，求解出了一階條件和二階條件。數(shù)理模型證明發(fā)現(xiàn)：債券的無風險利率，投資者的風險厭惡系數(shù)，合約供給的狀態(tài)以及風險溢價的波動都會對期貨合約價格的波動產生影響，文中的5個命題總結了全部的情況。
　　 建立在基于期貨市場的數(shù)理模型基礎之上，本文進一步推導出了7個假說，實證

4、研究了期貨市場上的動量與反轉效應和日歷效應這兩種市場異象。針對動量和反轉效應的實證研究發(fā)現(xiàn)：中國期貨市場上確實存在此類異?，F(xiàn)象，富有信息的投資者（如機構投資者），通常采用反轉交易模式；而缺乏信息的投資者（如散戶），則通常采用動量交易模式。針對日歷效應的實證研究發(fā)現(xiàn)：中國期貨市場上同時存在日內、周內、月份這三種日歷效應，大豆、滬鋁、硬麥期貨的日內趨勢證實了期貨市場存在日內效應；大豆、滬鋁、天膠三種期貨合約的周內趨勢證實了期貨市場上存在周內

5、效應；滬鋁、天膠、硬麥三種期貨合約的月份趨勢證實了期貨市場上存在月份效應。
　　 而造成市場異常現(xiàn)象的原因是什么，本文嘗試從投資者的認知和行為偏差方面給出解釋。而導致和驅動此類偏差的主要因素是投資者的過度自信心理和羊群行為心理，其中前者屬于認知偏差，而后者屬于行為偏差。針對過度自信的實證研究表明：與股票市場的研究類似，中國期貨市場確實存在過度自信現(xiàn)象，投資者對私人信息反應過度，而對公開信息反應不足，市場短期的波動主要不是來源于公

6、開信息，而是來源于私人信息。針對羊群行為的實證研究表明：中國期貨市場上存在一定程度的羊群行為，并且在期貨價格下跌時表現(xiàn)尤為明顯，但并沒有證據(jù)顯示有大規(guī)模羊群行為存在，因而中國期貨市場運行較為有效。
　　 在上述市場波動-市場異象-投資者認知與行為偏差的傳導機制的框架之下，本文得出了主要結論，指出穩(wěn)定市場的根源在于糾正投資者認知和行為偏差，并從進一步完善和優(yōu)化期貨市場投資者結構，加強投資者教育力度，對上市期貨新品種的規(guī)劃與建議這三