基于高頻數(shù)據(jù)的投資者交易行為研究.pdf

1、伴隨著證券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展以及信息技術(shù)、數(shù)據(jù)處理技術(shù)的飛速進(jìn)步，金融數(shù)據(jù)由原來(lái)月、周以及日數(shù)據(jù)逐步細(xì)到小時(shí)、分鐘甚至秒的數(shù)據(jù)，這種超高頻數(shù)據(jù)的采集對(duì)于我們金融領(lǐng)域研究，尤其是當(dāng)今行為金融研究盛行的時(shí)代，顯得異常重要。
　　行為金融將心理學(xué)和金融學(xué)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行研究，認(rèn)為投資者的決策不僅受到客觀市場(chǎng)的制約，還會(huì)受到來(lái)自自身或周圍群體的主觀方面的影響，因而投資者會(huì)表現(xiàn)出各種異常，在證券市場(chǎng)上相應(yīng)地體現(xiàn)為各種異象，對(duì)于這些異象的解釋也就層出

2、不窮。
　　本文針對(duì)人們聚焦的投資者行為，從行為金融理論出發(fā)，運(yùn)用適合（超）高頻數(shù)據(jù)的自回歸條件持續(xù)期模型(ACD model)，通過(guò)對(duì)它基本形式的合理擴(kuò)展，得到了相應(yīng)的不同形式。具體針對(duì)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)、事件沖擊以及投資者情緒幾個(gè)方面，不僅做了理論分析，而且結(jié)合滬深300樣本股中的平安銀行股票分筆數(shù)據(jù)一一做了實(shí)證分析。首先，通過(guò)構(gòu)建價(jià)格持續(xù)期，在基本ACD模型中引入三個(gè)代表市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的變量——買賣價(jià)差、每筆平均交易量和交易密度，分

3、別和同時(shí)分析了它們與持續(xù)期（久期）之間的關(guān)系。發(fā)現(xiàn)三者與久期均具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并根據(jù)微觀結(jié)構(gòu)理論對(duì)此進(jìn)行了解釋，認(rèn)為這是由于信息交易者的存在導(dǎo)致，而非流動(dòng)性造成。其次，通過(guò)構(gòu)建交易量持續(xù)期，在基本ACD模型中考慮了非對(duì)稱效應(yīng)，分析了事件沖擊對(duì)投資者行為的影響。發(fā)現(xiàn)在預(yù)期事件沖擊下，非對(duì)稱效應(yīng)并不大，但在非預(yù)期事件（以2013年8月16日光大事件為例）沖擊下，非對(duì)稱效應(yīng)則較大，據(jù)此得到了投資者行為針對(duì)事件沖擊的前后反應(yīng)過(guò)程。最后，通

4、過(guò)對(duì)衡量投資者情緒指標(biāo)的分析，選擇了換手率作為分筆數(shù)據(jù)中代表投資者情緒的變量，并且買賣方向分別代表了投資者的樂(lè)觀和悲觀情緒，實(shí)證發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是收益率，還是波動(dòng)性，都與投資者情緒呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。
　　通過(guò)理論及實(shí)證研究，進(jìn)而提出一些對(duì)策建議，即投資者和政府通過(guò)對(duì)持續(xù)期的觀察，在面對(duì)不同大小的久期時(shí)，也即面臨不同大小的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)該改變交易頻率，并且采取措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。另外，為了有效解決市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題，減少甚至消除信息交易帶來(lái)的噪聲影響，市