機(jī)構(gòu)投資者交易行為對(duì)公開(kāi)增發(fā)擇機(jī)和市場(chǎng)反應(yīng)的影響——基于A股市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、近年來(lái)，隨著行為公司財(cái)務(wù)理論的發(fā)展，國(guó)內(nèi)學(xué)者開(kāi)始引入市場(chǎng)擇機(jī)理論來(lái)解釋中國(guó)上市公司的公開(kāi)增發(fā)行為，從包括政策、宏觀因素、股市等角度分析增發(fā)擇機(jī)。而已有的國(guó)外學(xué)者另辟蹊徑，從機(jī)構(gòu)投資者交易行為的角度米考察公開(kāi)增發(fā)擇機(jī)和公告效應(yīng)。通常，機(jī)構(gòu)投資者被視為是更理性的投資者，其交易行為能夠增加股價(jià)信息含量，降低信息不對(duì)稱(chēng)程度。而信息不對(duì)稱(chēng)假說(shuō)認(rèn)為市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)程度的降低是上市公司進(jìn)行增發(fā)的良機(jī)。從這一思路出發(fā)，國(guó)外學(xué)者證實(shí)了在美國(guó)資本市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)持

2、股變動(dòng)是管理層增發(fā)決策中的重要擇機(jī)因素。
　　但是對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者交易行為是否會(huì)對(duì)增發(fā)決策產(chǎn)生影響，國(guó)內(nèi)尚沒(méi)有相關(guān)研究。中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者在2006年占A股流通市值比重開(kāi)始超過(guò)30％，同年6月，因股權(quán)分置改革而關(guān)閉的公開(kāi)增發(fā)融資再度開(kāi)啟。在這樣的現(xiàn)實(shí)背景下，筆者認(rèn)為，研究機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)上市公司增發(fā)行為的影響具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論意義。
　　本文以2006年6月至2010年A股上市公司增發(fā)情況為研究對(duì)象，研究了中國(guó)機(jī)構(gòu)投資

3、者交易行為對(duì)上市公司增發(fā)決策的影響。首先，筆者考察了機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入和退出情況對(duì)增發(fā)概率的影響。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者新增家數(shù)越多、比例越高，下一季度發(fā)布增發(fā)公告的概率越人，說(shuō)明中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者交易行為是上市公司管理層增發(fā)決策時(shí)的主要考慮因素之一。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者新增家數(shù)越多、比例越高的增發(fā)公告日前市場(chǎng)反應(yīng)顯著為正，但是增發(fā)公告后市場(chǎng)反應(yīng)顯著為負(fù)。這說(shuō)明雖然機(jī)構(gòu)投資者具有信息優(yōu)勢(shì)，但是機(jī)構(gòu)持有的信息并不能完全替代公司增發(fā)公告信息