投資增長對(duì)應(yīng)計(jì)異象影響研究——基于A股市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、在現(xiàn)實(shí)資本市場(chǎng)中,存在著一些有效市場(chǎng)理論及資本資產(chǎn)定價(jià)模型所不能解釋的市場(chǎng)異象,并且越來越多的實(shí)證證據(jù)表明這些異象的存在性。應(yīng)計(jì)異象最早由Sloan(1996)發(fā)現(xiàn),其利用應(yīng)計(jì)信息進(jìn)行套利,發(fā)現(xiàn)未來一年能夠獲得顯著為正的超額回報(bào)。Sloan認(rèn)為,企業(yè)盈余由現(xiàn)金流和應(yīng)計(jì)構(gòu)成,但應(yīng)計(jì)的持續(xù)性低于現(xiàn)金流,應(yīng)計(jì)低持續(xù)性導(dǎo)致了未來盈余的下降,最終導(dǎo)致應(yīng)計(jì)較大的企業(yè)未來股票收益較小。由于應(yīng)計(jì)實(shí)質(zhì)是凈經(jīng)營資產(chǎn)的增長,凈經(jīng)營資產(chǎn)增長與公司投資增長緊密相

2、關(guān),本文試圖探討投資增長對(duì)應(yīng)計(jì)異象的影響,以了解應(yīng)計(jì)異象成因并促進(jìn)我國股票市場(chǎng)的發(fā)展。
　　本文以 A股上市公司為樣本,使用回歸分析和組合套利的方法,將應(yīng)計(jì)項(xiàng)目分為長期經(jīng)營性應(yīng)計(jì)和短期經(jīng)營性應(yīng)計(jì)進(jìn)行檢驗(yàn)。首先,由于應(yīng)計(jì)中的長期應(yīng)計(jì)具有投資增長性質(zhì),故根據(jù)邊際報(bào)酬遞減規(guī)律,研究長期應(yīng)計(jì)和短期應(yīng)計(jì)與未來盈余的關(guān)系,考察投資增長對(duì)應(yīng)計(jì)低持續(xù)性的影響。其次,基于應(yīng)計(jì)和資本支出大小構(gòu)造組合進(jìn)行綜合套利,比較不同組合所獲超額收益的大小及顯著水

3、平,當(dāng)投資增長與應(yīng)計(jì)套利相關(guān)時(shí),綜合套利收益會(huì)有抵消效應(yīng),反之,綜合套利收益將超過二者之和。第三,分析當(dāng)控制住資本支出后,利用應(yīng)計(jì)的獲利情況。最后,利用多元回歸進(jìn)一步分析短期應(yīng)計(jì)、長期應(yīng)計(jì)、總應(yīng)計(jì)、資本支出和未來股票超額收益的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn):長期經(jīng)營性應(yīng)計(jì)與未來盈余存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,投資增長的邊際報(bào)酬遞減引起了長期應(yīng)計(jì)的低持續(xù)性,這反應(yīng)到股票市場(chǎng)上,則可表現(xiàn)為應(yīng)計(jì)與未來股價(jià)的負(fù)相關(guān)關(guān)系,即應(yīng)計(jì)異象的發(fā)生;投資者利用聯(lián)合應(yīng)計(jì)和資本支出進(jìn)行套