董事責任保險對企業(yè)價值的影響機理研究——來自我國A股市場的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、現(xiàn)代企業(yè)所有權與經(jīng)營權分離，所有者與經(jīng)營者的目標不一致、信息不對稱引發(fā)委托代理問題，完善的公司治理機制是降低代理沖突、提升企業(yè)價值的重要保障，而董事及高級管理人員是公司治理的直接實施主體，其權利、責任、義務及風險的配置關系直接影響公司治理效率。特別是隨著經(jīng)濟全球化以及網(wǎng)絡信息技術的發(fā)展，企業(yè)發(fā)展面臨的內外部環(huán)境瞬息萬變，企業(yè)間的競爭程度加劇，企業(yè)的經(jīng)營風險驟增，董事及高級管理人員的“有限理性”可能引發(fā)決策失誤，招致股東的集體訴訟，損害管

2、理層做出戰(zhàn)略性決策的積極性，轉而采取保守的經(jīng)營管理策略，使得企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展喪失大量機會，對企業(yè)價值造成不利影響。為了有效解決公司董事及高管人員參與經(jīng)營管理活動的后顧之憂，董事責任保險是上市公司治理的重要避險工具，然而董事責任保險作為平衡董事及高級管理人員權益和風險的重要機制，投保董事責任保險究竟是有助于改善公司治理，提升企業(yè)價值，還是加劇董事高管的機會主義行為，損害了企業(yè)價值，尚有待理論分析和實證檢驗。文章基于公司治理視角，系統(tǒng)分析了董

3、事責任保險影響企業(yè)價值的內在機理、作用路徑和影響程度。
　　本研究主要內容包括：⑴董事責任保險影響企業(yè)價值的內在機理分析。系統(tǒng)梳理相關文獻，構建了董事責任保險影響企業(yè)價值的理論分析框架，從正反兩方面分析了可能的影響路徑。第一類影響路徑從完善內部治理、強化外部監(jiān)督兩個方面，提出董事責任保險能對公司治理產(chǎn)生積極影響，從而提升企業(yè)價值。首先董事責任保險能夠激勵管理層積極參與經(jīng)營決策活動，降低管理層可能遭遇訴訟索賠的風險，有效吸引高素質的

4、管理人才，提高企業(yè)競爭力，其次董事責任保險引入保險公司作為企業(yè)經(jīng)營活動的外部監(jiān)督者，保險公司在投保前的審查及保險期內對上市公司的持續(xù)監(jiān)督，均能降低代理成本，提升企業(yè)價值。第二類影響路徑從風險轉移和高管機會主義行為等方面，提出購買董事責任保險后的風險轉移，管理層不承擔不當履職行為造成的索賠后果，可能引發(fā)管理層的道德風險，加劇高管的機會主義行為，最終導致企業(yè)價值的受損。⑵基于PSM的董事責任保險對公司價值影響的實證檢驗。在上述理論分析框架的

5、基礎上，提出了董事責任保險影響企業(yè)價值的研究假設，選取我國滬深兩市2007年-2015年上市公司數(shù)據(jù)為樣本。企業(yè)價值的影響因素眾多，為了明晰企業(yè)價值的差異主要源自董事責任保險，必須解決樣本選擇性偏誤問題。本研究采用了傾向得分匹配法(propensity score matching method，PSM)，從股權結構、董事會特征、企業(yè)特征等方面，控制影響董事責任保險購買決策內生性特征后，通過計算傾向得分將企業(yè)的多維特征整合成一個指標變量

6、，從而使得多元匹配成為可能，并通過配對檢驗董事責任保險購買決策對企業(yè)價值的“凈效果”。實證結果顯示，不論以財務還是以會計績效衡量，購買董事責任保險均能夠顯著提升公司價值。穩(wěn)健性檢驗中，通過擴大最近鄰匹配的配對數(shù)量和縮小半徑匹配的匹配范圍，也得到了類似的結論，表明投保董事責任保險對提升企業(yè)價值具有積極影響。研究結論揭示了董事責任保險的綜合治理效應，提供了轉型經(jīng)濟下董事責任保險對公司價值整體影響的經(jīng)驗證據(jù)。⑶公司治理視角下完善董事責任保險的