中國(guó)股市應(yīng)計(jì)異象與股票收益的實(shí)證研究.pdf

1、在權(quán)責(zé)發(fā)生制下,當(dāng)期會(huì)計(jì)盈余與當(dāng)期現(xiàn)金流的差額被稱為會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)(Accruals)。Sloan(1996)首次發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)與預(yù)期股票收益呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,且利用會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)信息構(gòu)造股票投資組合可以獲取超額回報(bào),這被稱為應(yīng)計(jì)異象。本文使用Sloan(1996)的會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)指標(biāo)研究會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)在解釋股票預(yù)期收益中的作用以及探討應(yīng)計(jì)異象產(chǎn)生的根源。
　　 本文以2000年7月至2010年6月滬深兩市A股為樣本,構(gòu)造會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)指標(biāo)。首先分別按照公司的

2、會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)大小,規(guī)模和賬面市值比特征進(jìn)行單獨(dú)分組和交叉分組,并構(gòu)造sloan(1996)投資組合,證實(shí)了中國(guó)股市存在應(yīng)計(jì)利潤(rùn)溢價(jià),即股票的會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)水平和預(yù)期收益負(fù)相關(guān)。
　　 隨后本文通過(guò)把股票的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)水平作為股票特征,使用Fama-MacBeth方法分析會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)對(duì)股票預(yù)期收益的影響。研究發(fā)現(xiàn),在控制了股票的其他特征,如規(guī)模、賬面市值比、動(dòng)能指標(biāo)、現(xiàn)金流價(jià)格比之后股票的應(yīng)計(jì)利潤(rùn)水平對(duì)股票預(yù)期收益有負(fù)向影響。通過(guò)Fama-Fren

3、ch(1993)三因素模型對(duì)股票收益進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整,發(fā)現(xiàn)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)溢價(jià)大幅降低,并且股票收益存在中期慣性效應(yīng)。
　　 本文構(gòu)建了用收益率表示的模擬會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)要素。通過(guò)在資產(chǎn)定價(jià)模型加入會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)要素,發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)要素可以解釋股票的收益率,并進(jìn)一步證明會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)要素代表的會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)獨(dú)立于Fama-French(1993)三因素模型中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)要素和規(guī)模因子和賬面市值比因子有相關(guān)性,在一定程度可以解釋賬面市值