中國(guó)股票市場(chǎng)的季節(jié)性異象研究.pdf

1、對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)博士學(xué)位論文中國(guó)股票市場(chǎng)的季節(jié)性異象研究姓名：楊云峰申請(qǐng)學(xué)位級(jí)別：博士專業(yè)：金融學(xué)指導(dǎo)教師：奉立城201103整個(gè)樣本期間以及1996年底施行漲跌幅限制前后，都沒(méi)有表現(xiàn)出顯著的周同效應(yīng)。而上海A股市場(chǎng)在1992年施行漲跌停板限制前后表現(xiàn)出不同的周R效應(yīng)，但是1996年底以后的時(shí)間內(nèi)，與深UIIA股一樣，并未表現(xiàn)出任何顯著的周同效應(yīng)。四個(gè)市場(chǎng)中，只有深NB股市場(chǎng)在整個(gè)樣本期間以及在1996底以后體現(xiàn)出顯著的星期二效應(yīng)。這與

2、奉立城(2000)的結(jié)論基本上是一致的。從“月份效應(yīng)”實(shí)證估計(jì)結(jié)果看，上海A股市場(chǎng)表現(xiàn)出典型的“一月份效應(yīng)“，但深圳A股市場(chǎng)的”一月份效應(yīng)“并不顯著。而滬深兩市的B股市場(chǎng)均未發(fā)現(xiàn)存在顯著的“一月份效應(yīng)“的證據(jù)。(4)基于流行于歐美國(guó)家的“五月賣出，然后離開(kāi)“的古老股市諺語(yǔ)，考察了中國(guó)股票市場(chǎng)是否也存在類似的季節(jié)性市場(chǎng)異象。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，滬深股市在1997年以前，這種異象并不明顯；但在1997年以后，每年11月初至次年4月底(冬)與5月初至1

3、0月底(夏)兩個(gè)期間的平均收益存在顯著的差異，而且冬(半年)的平均收益顯著為正。也就是說(shuō)，中國(guó)股票市場(chǎng)在此期間也存在顯著的“五月賣出“效應(yīng)。為了進(jìn)一步考察中國(guó)股市行業(yè)收益的“五月賣出“效應(yīng)，按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)所形成的22個(gè)行業(yè)在冬和夏(半年)的收益情況被統(tǒng)計(jì)出來(lái)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，所有的行業(yè)在冬(半年)的平均收益均超過(guò)在夏(半年)的平均收益；除了交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)、采掘業(yè)以及房地產(chǎn)業(yè)以外，其他行業(yè)在冬和夏的收益均存在統(tǒng)計(jì)上的顯著差異

4、，尤其是在農(nóng)林牧漁業(yè)、電子業(yè)和傳播與文化業(yè)存在非常顯著的差異。通過(guò)對(duì)所有22個(gè)行業(yè)的“五月賣出“效應(yīng)的計(jì)量模型估計(jì)結(jié)果的分析發(fā)現(xiàn)，采掘業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)兩個(gè)行業(yè)是不存在“五月賣出“效應(yīng)的，而木材家具業(yè)、造紙印刷業(yè)、電子業(yè)、醫(yī)藥生物制品業(yè)和社會(huì)服務(wù)業(yè)五個(gè)行業(yè)在冬(半年)的平均收益顯著地超越其在夏(半年)的平均收益，因而這五個(gè)行業(yè)存在顯著的“五月賣出“效應(yīng)。因此，中國(guó)上市公司的不同行業(yè)間的“五月賣出“效應(yīng)是存在非常顯著的差異的。(5)為了驗(yàn)證流

5、行于中國(guó)股市的“冬播、春生、夏歇、秋搶“的說(shuō)法，利用滬深股市冬、夏、春和秋季的數(shù)據(jù)，進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)與計(jì)量分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)這種說(shuō)法是有統(tǒng)計(jì)學(xué)依據(jù)的，滬深兩市的綜合指數(shù)平均收益按季節(jié)從高到低依次為：春季、冬季、夏季和秋季。其中春季、冬季平均收益為正，而秋季的平均收益是負(fù)。而利用本文提出的季節(jié)模型估計(jì)表明，在春季的平均收益顯著為正，秋季與春季的平均收益存在高度顯著的負(fù)差異，而且夏季與春季的平均收益的負(fù)差異也比較顯著。因此，“冬播、春生、夏歇、秋搶“