中國股票市場個體投資者交易行為分析.pdf

1、基于理性人和有效市場假說的現(xiàn)代標準金融理論為金融實踐活動提供了邏輯嚴密的理論指導。但是針對20世紀80年代以后的金融活動中出現(xiàn)的越來越多的異?，F(xiàn)象，現(xiàn)代金融理論難以給出合理的理論解釋。相對而言，行為金融理論的研究結論更接近于金融市場的實際運行狀況。中國證券市場運行至今不到20年時間，雖然其發(fā)展規(guī)模令人矚目，但整體來講仍然處于初級發(fā)展階段，屬于新興的證券交易市場，如個體投資者比重大、居高的換手率等，市場上充斥著短線投機的觀念。由于信息傳播

2、的不完全性及高度不對稱性，相對于機構投資者而言，有限理性的個體投資者一般處于劣勢地位。以行為金融理論為框架來系統(tǒng)分析我國個人投資者決策行為的特點，無論是為了提高投資者自身的收益水平還是促進證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，都具有重要的理論及現(xiàn)實意義。
　　 2006年至2008年的中國股票市場經(jīng)歷了劇烈的波動運行過程，正是基于如此動蕩的市場背景，本文利用個體投資者樣本期間的大量真實交易數(shù)據(jù)，對投資者在認知與行為偏差方面表現(xiàn)出的主要特征進行了實

3、證分析并給予行為金融理論的解釋。通過與目前已有成果的比較，得到了若干有特色的結論：
　　 1)中國市場中的個體投資者普遍具有過度自信的認知偏差，具體表現(xiàn)為明顯的反處置效應特征與短期行為偏好，過度交易的結果導致投資者收益率的整體偏低。其中男性投資者表現(xiàn)出了更強的過度自信傾向，而投資經(jīng)驗豐富的投資者行為穩(wěn)健性的特征比較明顯；基于不同交易工具的投資者之間的行為存在明顯的差異，使用互聯(lián)網(wǎng)等便捷性越強的投資者短期行為特征越明顯，收益率相對

4、越低，揭示了現(xiàn)代化工具在投資行為方面的雙刃劍特性；
　　 2)對投資者買入決策行為的實證分析結果表明個體投資者并不具有明顯的追漲殺跌行為特征，揭示了投資者的負反饋行為策略，即偏好股價下跌時買入的傾向，而不同市場行情中關注的側重點則各具特色；
　　 3)關于投資者行為敏感性分析的結果顯示了印花稅政策的短期效果與貨幣政策的無效性。
　　 通過對中國市場個體投資者交易行為的分析，以期對投資者有所啟迪，同時為國家相關部門