中國股票市場個(gè)體投資者交易行為分析.pdf

1、基于理性人和有效市場假說的現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融理論為金融實(shí)踐活動(dòng)提供了邏輯嚴(yán)密的理論指導(dǎo)。但是針對20世紀(jì)80年代以后的金融活動(dòng)中出現(xiàn)的越來越多的異?，F(xiàn)象，現(xiàn)代金融理論難以給出合理的理論解釋。相對而言，行為金融理論的研究結(jié)論更接近于金融市場的實(shí)際運(yùn)行狀況。中國證券市場運(yùn)行至今不到20年時(shí)間，雖然其發(fā)展規(guī)模令人矚目，但整體來講仍然處于初級(jí)發(fā)展階段，屬于新興的證券交易市場，如個(gè)體投資者比重大、居高的換手率等，市場上充斥著短線投機(jī)的觀念。由于信息傳播

2、的不完全性及高度不對稱性，相對于機(jī)構(gòu)投資者而言，有限理性的個(gè)體投資者一般處于劣勢地位。以行為金融理論為框架來系統(tǒng)分析我國個(gè)人投資者決策行為的特點(diǎn)，無論是為了提高投資者自身的收益水平還是促進(jìn)證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，都具有重要的理論及現(xiàn)實(shí)意義。
　　 2006年至2008年的中國股票市場經(jīng)歷了劇烈的波動(dòng)運(yùn)行過程，正是基于如此動(dòng)蕩的市場背景，本文利用個(gè)體投資者樣本期間的大量真實(shí)交易數(shù)據(jù)，對投資者在認(rèn)知與行為偏差方面表現(xiàn)出的主要特征進(jìn)行了實(shí)

3、證分析并給予行為金融理論的解釋。通過與目前已有成果的比較，得到了若干有特色的結(jié)論：
　　 1)中國市場中的個(gè)體投資者普遍具有過度自信的認(rèn)知偏差，具體表現(xiàn)為明顯的反處置效應(yīng)特征與短期行為偏好，過度交易的結(jié)果導(dǎo)致投資者收益率的整體偏低。其中男性投資者表現(xiàn)出了更強(qiáng)的過度自信傾向，而投資經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者行為穩(wěn)健性的特征比較明顯；基于不同交易工具的投資者之間的行為存在明顯的差異，使用互聯(lián)網(wǎng)等便捷性越強(qiáng)的投資者短期行為特征越明顯，收益率相對

4、越低，揭示了現(xiàn)代化工具在投資行為方面的雙刃劍特性；
　　 2)對投資者買入決策行為的實(shí)證分析結(jié)果表明個(gè)體投資者并不具有明顯的追漲殺跌行為特征，揭示了投資者的負(fù)反饋行為策略，即偏好股價(jià)下跌時(shí)買入的傾向，而不同市場行情中關(guān)注的側(cè)重點(diǎn)則各具特色；
　　 3)關(guān)于投資者行為敏感性分析的結(jié)果顯示了印花稅政策的短期效果與貨幣政策的無效性。
　　 通過對中國市場個(gè)體投資者交易行為的分析，以期對投資者有所啟迪，同時(shí)為國家相關(guān)部門