我國股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的影響因素分析.pdf

1、自1970年以來，國際證券市場(chǎng)上的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，機(jī)構(gòu)投資者取代個(gè)人投資者成為證券市場(chǎng)最主要的投資主體。在我國股票市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量雖逐漸上升，以個(gè)人投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)卻沒有發(fā)生根本的變化。 在“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”政策的影響下，我國股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及其發(fā)展趨勢(shì)成為討論的熱點(diǎn)。由于相關(guān)的研究主要集中于定性的分析和描述性的預(yù)測(cè)，本文嘗試運(yùn)用數(shù)學(xué)建模和計(jì)算機(jī)仿真的方法來探討我國股票市場(chǎng)上影響投資者結(jié)構(gòu)的

2、主要因素及其作用過程。在具體研究中，本文從二級(jí)市場(chǎng)交易過程的角度出發(fā)，針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者之間的互動(dòng)行為來研究信息、資金和交易水平這三個(gè)主要因素對(duì)投資者結(jié)構(gòu)的影響過程。本文的工作與成果主要由以下幾個(gè)部分構(gòu)成： 本文在各類數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上概括了我國股票市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，分析了各類投資主體的特點(diǎn)，并總結(jié)了在投資者結(jié)構(gòu)的研究中最具代表性的觀點(diǎn)。 本文建立了在無做市商制度下的知情交易者與非知情交易者的動(dòng)態(tài)博弈模型，即非對(duì)稱

3、信息交易模型，并采用數(shù)值分析的方法檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷慕忉屃?，以此研究信息不?duì)稱對(duì)投資者結(jié)構(gòu)的影響過程及其結(jié)果。研究結(jié)果表明，信息不對(duì)稱對(duì)投資者結(jié)構(gòu)的影響主要由三個(gè)變量決定：知情交易者的初始市場(chǎng)份額、知情的提前程度以及事后清算價(jià)值與資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)的價(jià)差。 本文對(duì)資金不對(duì)稱的影響的研究主要分為兩個(gè)部分，分別討論了資金優(yōu)勢(shì)與信息不對(duì)稱的共同作用過程和資金優(yōu)勢(shì)與交易策略的共同作用過程： ①通過對(duì)所建非對(duì)稱信息交易模型的擴(kuò)展，本文建立了資金不對(duì)

4、稱條件下的非對(duì)稱信息交易模型，用以研究資金優(yōu)勢(shì)與非對(duì)稱信息相結(jié)合時(shí)對(duì)投資者結(jié)構(gòu)的影響過程。模型分析結(jié)果表明：在所有投資者有能力獲取信息的條件下，資金優(yōu)勢(shì)降低了投資者信息獲取行為的最高成本限制，提高了獲取信息的收益，并使投資者獲得更快的資產(chǎn)份額增長，因此，資金優(yōu)勢(shì)將加劇信息不對(duì)稱現(xiàn)象，從而加快機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)份額的上升。 ②本文對(duì)機(jī)構(gòu)投資者與采用“跟隨策略”的個(gè)人投資者之間的交易過程建立了模型，用以研究資金優(yōu)勢(shì)與交易策略的共同作用過

5、程。模型分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)：機(jī)構(gòu)投資者能夠從這類交易中獲得資產(chǎn)份額的增長，且其收益水平與其資金規(guī)模正相關(guān)。 ◇交易水平對(duì)投資者結(jié)構(gòu)的影響過程是非線性的，本文采用計(jì)算機(jī)仿真的方法進(jìn)行研究。分析仿真模型的輸出結(jié)果發(fā)現(xiàn)：交易水平對(duì)投資者結(jié)構(gòu)的影響取決于交易水平的不對(duì)稱程度，使用各種交易策略的比例，以及價(jià)格調(diào)整速度等相關(guān)因素。 ◇本文最后分析了信息、資金、交易水平所導(dǎo)致的投資者結(jié)構(gòu)變化對(duì)市場(chǎng)效率產(chǎn)生的影響，提出了相關(guān)政策建議，并給出了