異質(zhì)信念投資者的學習行為與股票市場波動.pdf

1、股票市場的行情變幻莫測。2008年上證綜指跌破2000點，在2015上半年A股又多次出現(xiàn)千股跌停、千股停牌以及千股漲停的千古奇觀，這些都足以顯示中國股票市場的劇烈波動程度。而作為股票市場核心的投資者，受生理、知識和能力的限制，是有限理性的，只能做出滿意決策而得不到最優(yōu)解。且投資者會潛移默化地產(chǎn)生學習行為，得到對未來的預期，其擁有異質(zhì)信念，不同個體的預期不同，由此產(chǎn)生的投資行為也不同，繼而影響股票價格。
　　為詳細探究投資者學習行為

2、與股票市場波動的關系，本文首先通過研究上證A股新增開戶數(shù)與上證A股指數(shù)的格蘭杰因果關系，檢驗了投資者規(guī)模變化對股票指數(shù)的影響，構建了投資者規(guī)模隨時間不斷改變的資產(chǎn)定價模型。然后根據(jù)投資經(jīng)驗對投資者進行了群體劃分，同一群體的投資者的信念同質(zhì)，不同群體的投資者的信念異質(zhì)，建立了異質(zhì)信念投資者產(chǎn)生學習行為的微觀機制：投資者通過學習形成對股利增長率和股票價格增長率的預期，其中，對股票價格增長率的預期是通過三方面學習得到的，即個人從經(jīng)驗中學習，猜

3、測或參考其他投資者預期的社會學習，以及判斷經(jīng)濟政策對股票市場利弊的政策學習。接著，本文構建了投資者通過學習行為到影響股票均衡價格形成，以及股票均衡價格又進入投資者學習范疇的循環(huán)過程。最后，以2008年3月到2015年12月上證A股的實際股利作為股利的模擬數(shù)據(jù)，進行數(shù)值模擬，得到的價格股利比的模擬值與實際值的相關系數(shù)達90％以上，且二者的波動趨勢和幅度基本一致。
　　本文的研究表明，異質(zhì)信念投資者的學習行為是引起股票市場波動的重要原

4、因。在不同時期，投資者賦予各學習行為的權重不同，在暴漲暴跌時期，絕大多數(shù)投資者更傾向于社會學習和政策學習，而在較穩(wěn)定時期，絕大多數(shù)投資者賦予個人經(jīng)驗學習的權重又有所增加。缺乏經(jīng)驗投資者的增多，會加劇股票市場的波動程度，而投資者期末進行反思與總結，能有效降低股票市場的波動幅度。因此建議投資者要不斷學習，積累經(jīng)驗；新進入市場的投資者，不要盲目狂熱或恐慌，投資者間需要多交流，以防止由于信息缺乏而引起猜測他人預期的誤差增加；而國家的監(jiān)管部門需建