中國股票市場機構(gòu)投資者監(jiān)管博弈分析與動態(tài)仿真.pdf

1、機構(gòu)投資者(InstitutionalInvestor)是金融市場中最為重要的一類投資者。隨著經(jīng)濟全球化、金融一體化進程的發(fā)展和深化，機構(gòu)投資者行為逐漸成為金融市場的決定性因素，其對一國乃至國際金融市場的穩(wěn)定和發(fā)展正起到日益重要的影響。當(dāng)今金融市場中，最為重要和活躍的部分當(dāng)屬證券市場中的股票市場，而且機構(gòu)投資者的主要交易行為也是體現(xiàn)在股票市場中。目前，中國的股票市場還是一個沒有得到全面發(fā)展的新興市場，其中充斥著市場操縱和內(nèi)幕交易等違規(guī)行

2、為，致使股票價格并不能夠真正反映上市公司的經(jīng)營狀況，整個股票市場的資源配置功能無法得到有效發(fā)揮，這正影響著我國股票市場和金融市場的穩(wěn)定與進一步發(fā)展。因此，結(jié)合我國股票市場實際情況，對機構(gòu)投資者進行合理培育，并對其違規(guī)行為進行監(jiān)管和管制對發(fā)展我國金融市場和促進國民經(jīng)濟的進一步發(fā)展至關(guān)重要。
　　 對機構(gòu)投資者的培育和監(jiān)管不僅涉及到法律法規(guī)的制定，而且還涉及到經(jīng)濟學(xué)理論的應(yīng)用與操作。自二十世紀(jì)五十年代開始，博弈論就被廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟領(lǐng)

3、域，并逐漸成為研究經(jīng)濟主體行為與利益關(guān)系的有力工具；同時，伴隨著計算機技術(shù)的飛速發(fā)展和復(fù)雜適應(yīng)性系統(tǒng)理論的誕生，基于主體建模的系統(tǒng)仿真方法成為經(jīng)濟理論研究的有力擴展，為驗證和發(fā)展理論提供了一個有效的虛擬實驗環(huán)境。股票市場機構(gòu)投資者的監(jiān)管涉及到諸多不同類型的投資主體和監(jiān)管部門，其中主體行為與利益關(guān)系復(fù)雜，通過博弈論配合基于主體建模的系統(tǒng)仿真方法可以更好地對政策效果進行分析，掌握投資主體的行為模式，以此來制定更為合理有效的機構(gòu)投資者培育和監(jiān)

4、管制度。
　　 出于對我國證券股票市場發(fā)展的需要，我國《證券法》對機構(gòu)投資者組織形式進行了較為寬泛的界定，同時對機構(gòu)投資者的市場交易行為也放松了限制，這為我國證券股票市場快速發(fā)展確實起到了一定的積極作用，然而寬松的限制也滋生了機構(gòu)投資者的違規(guī)行為。目前，我國監(jiān)管部門對機構(gòu)投資者違規(guī)行為的監(jiān)管研究主要集中在法律法規(guī)層面，主要從機構(gòu)投資者違規(guī)行為的界定、查處和處罰等方面進行分析，監(jiān)管手段操作性較弱，監(jiān)管效果并不理想；從現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)理論

5、角度出發(fā)對機構(gòu)投資者監(jiān)管的研究還不多見，結(jié)合實際的具有較強操作性的監(jiān)管制度研究還有待進一步深入。
　　 合理、有效、具有實際操作性的機構(gòu)投資者監(jiān)管策略是培育機構(gòu)投資者和發(fā)展中國股票市場的重要環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到我國股票市場乃至金融市場的運行和效率問題。本文通過對股票市場中機構(gòu)投資者市場操縱、內(nèi)幕交易、財富侵占這三類頻繁出現(xiàn)的違規(guī)行為的監(jiān)管進行研究，采用博弈論的方法，建立相應(yīng)的博弈模型，并利用基于主體建模的經(jīng)濟仿真方法建立了與博弈模型

6、相對應(yīng)的仿真模型，并在計算機環(huán)境下進行了仿真實驗，從影響機構(gòu)投資者行為模式的主要因素：監(jiān)管強度、懲罰力度及監(jiān)管部門適應(yīng)程度等方面入手，研究了在各種不同因素影響下，機構(gòu)投資者的行為模式和投資策略的變動以及自適應(yīng)性監(jiān)管效果。此外，本文對監(jiān)管資源的公共物品性質(zhì)進行了探討，分析了目前證券股票市場普遍存在的監(jiān)管效果不理想、監(jiān)管滯后等現(xiàn)象的經(jīng)濟學(xué)根源，提出了改變監(jiān)管部門組織形式的設(shè)想。
　　 本文研究的重點、難點、創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下五個

7、方面：
　　 第一，建立了用以研究中國股票市場機構(gòu)投資者交易型市場操縱違規(guī)行為監(jiān)管的博弈模型，并以該博弈模型為基礎(chǔ)，利用基于主體建模的系統(tǒng)仿真方法，在Swarm仿真平臺上建立了與博弈模型相對應(yīng)的仿真模型，進行了不同虛擬經(jīng)濟環(huán)境下的仿真實驗，研究機構(gòu)投資者的行為模式和自適應(yīng)性監(jiān)管策略機制的效果。通過研究表明，加強監(jiān)管力度和違規(guī)懲罰程度、提高監(jiān)管部門策略的適應(yīng)能力可以有效抑制機構(gòu)投資者交易型市場操縱違規(guī)現(xiàn)象的出現(xiàn)。
　　 第

8、二，建立了用以研究機構(gòu)投資者內(nèi)幕交易和以侵占上市公司財富為手段進而侵占中小投資者財富違規(guī)行為監(jiān)管的博弈模型和相應(yīng)的仿真模型，通過仿真實驗研究，提出了操作性較強的監(jiān)管策略。研究指出，上市公司的內(nèi)部管理是誘發(fā)機構(gòu)投資者違規(guī)行為的重要因素，監(jiān)管部門在加強對機構(gòu)投資者的監(jiān)管同時還要注重對上市公司組織和運營的監(jiān)督，更為重要的是監(jiān)管部門應(yīng)主動提高自身素質(zhì)，使違規(guī)懲處更具有效性，同時還需要注重監(jiān)管策略的靈活性和即時性。
　　 第三，通過對機構(gòu)

9、投資者交易型市場操縱違規(guī)行為監(jiān)管的研究，結(jié)合目前我國機構(gòu)投資者的實際情況，將解決單一問題的仿真模型抽象為用于研究機構(gòu)投資者不同類型操縱違規(guī)行為的動態(tài)模擬模型，從而提高了仿真模型對相似問題的兼容性，降低了研究成本和研究周期。繼而利用該模型對我國股票市場中頻繁出現(xiàn)的機構(gòu)合謀操縱、單一機構(gòu)投資者多投資賬戶操縱違規(guī)行為的監(jiān)管進行了仿真實驗研究，取得了較好的研究效果。
　　 第四，將監(jiān)管部門作為獨立主體，并賦予其自適應(yīng)特性。與以往將股票市

10、場監(jiān)管部門以參數(shù)形式體現(xiàn)在仿真模型中不同，本文將監(jiān)管部門作為獨立決策的經(jīng)濟主體，利用遺傳算法在仿真模型當(dāng)中賦予了其適當(dāng)?shù)淖赃m應(yīng)特性。研究指出，賦予監(jiān)管部門一定的逐利性，使監(jiān)管部門具有提高自身素質(zhì)的內(nèi)生動力，進而體現(xiàn)出的自適應(yīng)性監(jiān)管策略將會獲得更好的監(jiān)管效果。
　　 第五，實證研究與仿真模型的結(jié)合使用。以往的仿真模型多以假定形式作為模型中某些重要數(shù)量關(guān)系和函數(shù)的基礎(chǔ)，這會在一定程度上影響仿真實驗結(jié)論的科學(xué)性和可靠性。本文通過選取代