中國股市波動性研究——基于投資者行為與股市政策.pdf

1、中國股市已經(jīng)在我國經(jīng)濟發(fā)展和社會生活中扮演了極為重要的作用，但與國外的成熟市場相比，在其整個發(fā)展歷程中具有一個股價頻繁和劇烈波動的顯著特征，因此股市的波動問題已經(jīng)引起了理論界和實務(wù)界的研究興趣。盡管已經(jīng)有很多學者對各國股市波動的規(guī)律和特征、股市波動的影響因素、股市風險的監(jiān)管等領(lǐng)域進行了多角度研究，但對于中國股市波動是否為過度波動?有何特征及其危害?引起中國股市波動主要原因是什么?投資者應(yīng)該采取什么措施減少風險，政府又該如何進一步完善股市

2、投資環(huán)境等問題都缺乏全面和系統(tǒng)的研究，說明了進一步深入研究的必要性。
　　 本文深入而全面地研究了中國股市的波動性。主要內(nèi)容包括中國股市波動的特征和規(guī)律；引起中國股市過度波動的兩個主要原因分析：投資者不成熟和監(jiān)管者不成熟，分別從投資者羊群行為與股市政策這兩方面進行深入闡述；以及投資者風險分散和政府風險控制等問題。全文的研究框架遵循中國股市波動的規(guī)律、動因和控制的邏輯路線。
　　 首先，在相關(guān)文獻回顧的基礎(chǔ)上，本文較為全面

3、地分析了中國股市的波動特征和規(guī)律，得出以下結(jié)論：日收益率序列不服從正態(tài)分布，不滿足獨立同分布，存在長期自相關(guān)，且為平穩(wěn)序列并具有ARCH效應(yīng)；中國股市存在明顯的集聚性和非對稱性，并且上證綜指是深圳成指的Granger原因；通過與國際上的其它10個股市(分為三個類別)進行橫向?qū)Ρ?，表明中國股市存在過度波動。
　　 其次，筆者研究了引起中國股市過度波動第一個主要因素：投資者不成熟(投資者行為)。筆者認為投資者的從眾心理本身可能構(gòu)成了

4、羊群行為最深層次的根基；接著筆者利用羊群行為模型來說明股市投資者之間的情緒傳染會引起股價過度偏離基本價值，從而加劇股市的過度波動；然后筆者利用LSV模型對中國股市封閉式基金和開放式基金的羊群行為進行了實證研究，證實了中國股市的證券投資基金存在較為明顯的羊群行為，而且封閉式基金的羊群行為程度要高于開放式基金；最后筆者利用面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型，對機構(gòu)投資者比例與股市波動的關(guān)系進行了實證研究，得出結(jié)論：機構(gòu)投資者持股比重的提高，在一定程度上

5、不僅不會降低股市的波動性，反而會提高股市的波動性。
　　 再次，筆者研究了引起中國股市過度波動第二個主要因素：監(jiān)管者不成熟(股市政策)。筆者先后運用事件研究法、回歸分析和干預(yù)模型這三種方式對我國重大股市政策事件效應(yīng)進行了實證研究，結(jié)果表明：重大股市政策是引起我國股市過度波動的重要因素。其后筆者從我國政策市的產(chǎn)生機制入手，分析了政策市下的投資者行為，筆者認為：只要我國政府在股市中的二重身份不改變，政府就會對股市進行直接干預(yù)，投資者

6、也會做出相應(yīng)的投機決策，即“政策市”就會存在，而政策市下投資者的羊群行為將進一步放大了股市波動性。
　　 最后，筆者從投資者和政府兩個角度出發(fā)研究了中國股市過度波動中的風險控制問題。首先，筆者基于投資者不成熟角度研究了股市非系統(tǒng)風險分散問題，實證結(jié)果表明股票投資組合能有效分散滬深股市的非系統(tǒng)風險，并且較為合適的投資組合規(guī)模為14只-20只股票。其次，筆者基于政府監(jiān)管不成熟的角度對中國股市過度波動的監(jiān)管控制問題提出了相關(guān)的政策建議