中國股市波動(dòng)性研究——基于投資者行為與股市政策.pdf

1、中國股市已經(jīng)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)生活中扮演了極為重要的作用，但與國外的成熟市場相比，在其整個(gè)發(fā)展歷程中具有一個(gè)股價(jià)頻繁和劇烈波動(dòng)的顯著特征，因此股市的波動(dòng)問題已經(jīng)引起了理論界和實(shí)務(wù)界的研究興趣。盡管已經(jīng)有很多學(xué)者對各國股市波動(dòng)的規(guī)律和特征、股市波動(dòng)的影響因素、股市風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管等領(lǐng)域進(jìn)行了多角度研究，但對于中國股市波動(dòng)是否為過度波動(dòng)?有何特征及其危害?引起中國股市波動(dòng)主要原因是什么?投資者應(yīng)該采取什么措施減少風(fēng)險(xiǎn)，政府又該如何進(jìn)一步完善股市

2、投資環(huán)境等問題都缺乏全面和系統(tǒng)的研究，說明了進(jìn)一步深入研究的必要性。
　　 本文深入而全面地研究了中國股市的波動(dòng)性。主要內(nèi)容包括中國股市波動(dòng)的特征和規(guī)律；引起中國股市過度波動(dòng)的兩個(gè)主要原因分析：投資者不成熟和監(jiān)管者不成熟，分別從投資者羊群行為與股市政策這兩方面進(jìn)行深入闡述；以及投資者風(fēng)險(xiǎn)分散和政府風(fēng)險(xiǎn)控制等問題。全文的研究框架遵循中國股市波動(dòng)的規(guī)律、動(dòng)因和控制的邏輯路線。
　　 首先，在相關(guān)文獻(xiàn)回顧的基礎(chǔ)上，本文較為全面

3、地分析了中國股市的波動(dòng)特征和規(guī)律，得出以下結(jié)論：日收益率序列不服從正態(tài)分布，不滿足獨(dú)立同分布，存在長期自相關(guān)，且為平穩(wěn)序列并具有ARCH效應(yīng)；中國股市存在明顯的集聚性和非對稱性，并且上證綜指是深圳成指的Granger原因；通過與國際上的其它10個(gè)股市(分為三個(gè)類別)進(jìn)行橫向?qū)Ρ龋砻髦袊墒写嬖谶^度波動(dòng)。
　　 其次，筆者研究了引起中國股市過度波動(dòng)第一個(gè)主要因素：投資者不成熟(投資者行為)。筆者認(rèn)為投資者的從眾心理本身可能構(gòu)成了

4、羊群行為最深層次的根基；接著筆者利用羊群行為模型來說明股市投資者之間的情緒傳染會(huì)引起股價(jià)過度偏離基本價(jià)值，從而加劇股市的過度波動(dòng)；然后筆者利用LSV模型對中國股市封閉式基金和開放式基金的羊群行為進(jìn)行了實(shí)證研究，證實(shí)了中國股市的證券投資基金存在較為明顯的羊群行為，而且封閉式基金的羊群行為程度要高于開放式基金；最后筆者利用面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型，對機(jī)構(gòu)投資者比例與股市波動(dòng)的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，得出結(jié)論：機(jī)構(gòu)投資者持股比重的提高，在一定程度上

5、不僅不會(huì)降低股市的波動(dòng)性，反而會(huì)提高股市的波動(dòng)性。
　　 再次，筆者研究了引起中國股市過度波動(dòng)第二個(gè)主要因素：監(jiān)管者不成熟(股市政策)。筆者先后運(yùn)用事件研究法、回歸分析和干預(yù)模型這三種方式對我國重大股市政策事件效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明：重大股市政策是引起我國股市過度波動(dòng)的重要因素。其后筆者從我國政策市的產(chǎn)生機(jī)制入手，分析了政策市下的投資者行為，筆者認(rèn)為：只要我國政府在股市中的二重身份不改變，政府就會(huì)對股市進(jìn)行直接干預(yù)，投資者

6、也會(huì)做出相應(yīng)的投機(jī)決策，即“政策市”就會(huì)存在，而政策市下投資者的羊群行為將進(jìn)一步放大了股市波動(dòng)性。
　　 最后，筆者從投資者和政府兩個(gè)角度出發(fā)研究了中國股市過度波動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)控制問題。首先，筆者基于投資者不成熟角度研究了股市非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散問題，實(shí)證結(jié)果表明股票投資組合能有效分散滬深股市的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并且較為合適的投資組合規(guī)模為14只-20只股票。其次，筆者基于政府監(jiān)管不成熟的角度對中國股市過度波動(dòng)的監(jiān)管控制問題提出了相關(guān)的政策建議