優(yōu)先股制度法律問(wèn)題研究——以風(fēng)險(xiǎn)投資中的運(yùn)用為視角.pdf

1、“在通往硅谷道路兩旁的橡樹(shù)上，蹲滿了如狼似虎的風(fēng)險(xiǎn)投資者，任何一個(gè)人在樹(shù)上踹一腳并大聲說(shuō)：‘嘿！我有一個(gè)絕妙的點(diǎn)子！’就會(huì)有人從樹(shù)上跳下來(lái)給你投資?！边@并不僅僅是一個(gè)帶有夸張成分的笑話，更是造就“硅谷神話”的原始動(dòng)因之一。微軟、英特爾、惠普、蘋果等世界級(jí)企業(yè)均源于硅谷并受過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的資助，毫不夸張的說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資是引領(lǐng)美國(guó)幾十年新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)軔于20世紀(jì)80年代。從1985年中國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)公

2、司的成立開(kāi)始，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資本總量從初現(xiàn)的幾億元迅速增長(zhǎng)到現(xiàn)今的幾千億元，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)如雨后春筍般出現(xiàn)，為我國(guó)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)、科技的進(jìn)步作出了重大貢獻(xiàn)。
　　優(yōu)先股與風(fēng)險(xiǎn)投資的結(jié)合絕非歷史的偶然而是現(xiàn)實(shí)的選擇，無(wú)數(shù)實(shí)踐證明了其是一對(duì)無(wú)懈可擊的“天作之合”。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)更是為之量體裁衣，推出《美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資示范合同》，向我們展示了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)對(duì)優(yōu)先股出神入化的運(yùn)用。雖然我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在迅速發(fā)展，但長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)家對(duì)優(yōu)先股的曖昧態(tài)度令風(fēng)險(xiǎn)

3、投資家們捉摸不定，不得不通過(guò)域外渠道或在現(xiàn)行法律框架之下尋求權(quán)宜安排。2014年“千呼萬(wàn)喚始出來(lái)”的《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》那“猶抱琵琶半遮面”的諸多限制又令風(fēng)險(xiǎn)投資家們大失所望。但即便如此，優(yōu)先股合法地位的正式確立對(duì)其更加廣泛的運(yùn)用極具意義。那么，優(yōu)先股到底是什么？它僅僅是一個(gè)概念還是一種創(chuàng)新理念？在這之前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)運(yùn)用優(yōu)先股的“曲線救國(guó)”路徑是怎么樣的？美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資示范合同又是怎樣對(duì)優(yōu)先股的運(yùn)作作出具體安排？其外生定量又是什么？

4、新背景下我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)當(dāng)如何運(yùn)用優(yōu)先股？需要什么內(nèi)外部條件？這都是筆者在文中所關(guān)注的。
　　除引言和結(jié)語(yǔ)外，本文共分為四個(gè)部分：
　　第一部分是對(duì)優(yōu)先股制度和風(fēng)險(xiǎn)投資的前瞻性探討。在分別對(duì)優(yōu)先股和風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行初步界定的基礎(chǔ)上分析它們各自與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的連接以及在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀。并對(duì)在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中運(yùn)用優(yōu)先股制度作一個(gè)展望。
　　第二部分重在解讀美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中運(yùn)用優(yōu)先股制度的內(nèi)外部環(huán)境和具體權(quán)利義務(wù)之安排。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中運(yùn)用

5、優(yōu)先股制度的技術(shù)非常成熟，優(yōu)先股所提供的靈活性容納了融資過(guò)程中投資屬性的差異，迎合了不同類型投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。事實(shí)上美國(guó)對(duì)于公司設(shè)立不同種類股份的規(guī)定已經(jīng)打破了稱謂和概念上的局限，促成了公司最大限度的靈活性與適應(yīng)性。它山之石可以攻玉，但是完全的“拿來(lái)主義”必然遭遇現(xiàn)實(shí)的“水土不服”。該部分在充分分析美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中運(yùn)用優(yōu)先股制度的歷史源流和成因進(jìn)行栲辯，從而為我國(guó)在風(fēng)險(xiǎn)投資中運(yùn)用優(yōu)先股制度提供適當(dāng)?shù)慕梃b。
　　第三部分主要是對(duì)我國(guó)在

6、風(fēng)險(xiǎn)投資中運(yùn)用優(yōu)先股的價(jià)值和現(xiàn)實(shí)困境進(jìn)行分析。在風(fēng)險(xiǎn)投資中運(yùn)用優(yōu)先股最大的價(jià)值便表現(xiàn)在促成風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的結(jié)合進(jìn)而產(chǎn)生一系列良好的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)效應(yīng)。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中關(guān)于優(yōu)先股性質(zhì)制度的安排要么尋求域外途徑實(shí)現(xiàn)，要么是通過(guò)契約性質(zhì)的股東協(xié)議等合同來(lái)安排。而這樣的路徑一方面受到既定法律阻礙，另一方面也容易在在執(zhí)法和司法中產(chǎn)生不利局面。
　　第四部分主要是針對(duì)第三部分的問(wèn)題提出在我國(guó)運(yùn)用優(yōu)先股制度的合理化建議。分為理論與實(shí)踐兩個(gè)

7、維度：理論方面筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)在為優(yōu)先股披上“制度性外衣”的前提下，將優(yōu)先股內(nèi)化為一種創(chuàng)新理念，而不是機(jī)械式的僵化設(shè)定，以便于投融資雙方創(chuàng)造出最合適的優(yōu)先股。實(shí)踐方面則分為兩個(gè)部分，一是在新背景下（優(yōu)先股合法地位確立、后紅籌時(shí)代企業(yè)境外上市、創(chuàng)業(yè)板立后的風(fēng)險(xiǎn)投資退出等）的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)在投資過(guò)程中對(duì)優(yōu)先權(quán)利、特殊權(quán)利以及特別機(jī)制的合法合理安排；二是在風(fēng)險(xiǎn)投資中發(fā)展優(yōu)先股制度的配套支撐系統(tǒng)的建立，包括完善優(yōu)先股制度的法律基礎(chǔ)、豐富風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的