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1、連續(xù)時(shí)間委托代理模型下風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的融資選擇:一般個(gè)人投資者、天使投資人和風(fēng)險(xiǎn)投資家Anentrepreneur’Sfinancingchoiceontheprincipalagentmodelinacontinuoustime:thegeneralpersonalinvestors,angelsandventurecapitafists學(xué)號(hào)_213020204386摘要摘要風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)問題降低了市場(chǎng)效率,使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值
2、難以達(dá)到最優(yōu)水平,因此必須設(shè)計(jì)有效的契約來防范風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與投資者之間的雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)問題,而收益分享機(jī)制成為能夠有效解決這一道德風(fēng)險(xiǎn)問題的重要途徑。同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在融資過程中也面臨在不同投資者之間進(jìn)行選擇的問題。本文以努力類型及情感因素兩個(gè)維度刻畫不同投資者具有的特征并通過建立連續(xù)時(shí)間委托一代理模型,分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與不同投資者組合下雙方的最優(yōu)努力水平,最優(yōu)收益分配機(jī)制以及項(xiàng)目的期望收益,并利用數(shù)值模擬求解并論證了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在不同投資者
3、之間的融資選擇問題。研究發(fā)現(xiàn):(1)情感因素可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與一般個(gè)人投資者以及天使投資人之間的道德風(fēng)險(xiǎn),提高雙方的努力水平;(2)收益分享機(jī)制的時(shí)間特性反映了不同努力類型的時(shí)間特性:①當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家選擇一般個(gè)人投資者時(shí),實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目收益在二階最優(yōu)努力水平下最大化的收益分配機(jī)制是在某一時(shí)間點(diǎn)之前,個(gè)人投資者獲得項(xiàng)目的全部收益,而在該時(shí)間點(diǎn)之后,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家獲得項(xiàng)目全部收益;而該時(shí)間點(diǎn)與雙方的情感因素以及努力成本系數(shù)和雙方的價(jià)值創(chuàng)造能力有關(guān)
4、。②對(duì)于付出連續(xù)努力的天使投資人和風(fēng)險(xiǎn)投資家而言,使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與二者分別組合時(shí)使得項(xiàng)目收益最大化的收益分享機(jī)制是雙方按照一定比例在每個(gè)時(shí)間點(diǎn)共同分享項(xiàng)目收益,而該比例與二者的價(jià)值創(chuàng)造能力以及二者的努力成本系數(shù)相關(guān);(3)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家在一般個(gè)人投資者、天使投資人以及風(fēng)險(xiǎn)投資家之間進(jìn)行的融資選擇與雙方之間的情感關(guān)系以及不同投資者的努力對(duì)于項(xiàng)目的貢獻(xiàn)程度以及各自的成本系數(shù)有關(guān)。并通過數(shù)值模擬給出了不同情況下風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的融資選擇,從而為風(fēng)險(xiǎn)投資
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