基金管理公司和基金經(jīng)理特征對基金績效的影響研究.pdf

1、自改革開放以來，中國經(jīng)濟迅速增長。按照GDP總量衡量，中國成為世界第二大經(jīng)濟體;按照人均GDP衡量，中國成為中等收入國家。中國的儲蓄存款總額占GDP的比重超過70％。在居民的家庭金融資產(chǎn)中，儲蓄存款和現(xiàn)金占比達到75％，而證券、基金等理財產(chǎn)品占比還不到25％。大力發(fā)展財富管理行業(yè)既是中國經(jīng)濟發(fā)展到中等收入階段的需要，也是提高居民的財產(chǎn)性收入、全面建設小康社會的需要。作為財富管理業(yè)的重要組成部分，基金業(yè)雖然取得了飛速發(fā)展，但是與美國、英國

2、等發(fā)達國家相比還有較大差距。自從1997年底到1998年初中國基金業(yè)從老基金轉(zhuǎn)變?yōu)樾禄鹬?，基金業(yè)的發(fā)展速度是金融部門中最快的。
　　基金的運作和管理通常采取“投資決策委員領導下的基金經(jīng)理負責制”，投資者在投資購買基金的時候通常也會考慮基金管理公司和基金經(jīng)理的特征。那么，基金管理公司和基金經(jīng)理的特征是否會影響基金績效？哪些特征會影響基金績效？會產(chǎn)生什么影響？
　　本文采用了歷史分析法、邏輯歸納法和計量實證法等研究方法。在文

3、獻綜述的基礎上，首先從股東性質(zhì)、股權結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)三大方面描述基金管理公司的總體特征，從生理特征、學歷特征、從業(yè)資質(zhì)和從業(yè)經(jīng)驗四個方面描述基金經(jīng)理總體特征，表明不同基金所屬的基金管理公司和基金經(jīng)理特征存在差別;其次選擇了中國140只開放式股票型基金作為樣本，采用2004年7月1日到2015年12月31日的數(shù)據(jù)，計算了其績效;再次在邏輯分析的基礎上歸納了基金管理公司和基金經(jīng)理特征影響基金績效的十個假說;然后，實證檢驗基金管理公司和基金

4、經(jīng)理特征影響基金績效的假說;最后給出結(jié)論和政策建議與啟示等。
　　第一，基金管理公司和基金經(jīng)理的特征各異，并且差別較大。從基金管理公司的股東性質(zhì)、股權結(jié)構(gòu)、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)等方面考察基金管理公司的總體特征，主要表現(xiàn)為:(1)股東性質(zhì)多元化，從原來只有證券公司和信托公司才能夠作為基金管理公司的發(fā)起人和主要股東，到商業(yè)銀行、保險公司、投資公司等都可以，并且外資、實業(yè)公司等都可以成為基金管理公司的股東;(2)基金管理公司的股權結(jié)構(gòu)各異，并且

5、不斷變化，表現(xiàn)為絕對控股型為主，相對控股型其次，分散持股型占比很少，還不到10％;(3)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)多樣化，基本框架基本相同，都擁有董事會、監(jiān)事會、獨立董事、督察長等，但是董事會規(guī)模、監(jiān)事會規(guī)模、獨立董事人數(shù)及其占比等存在差別。從性別、年齡、學歷及其畢業(yè)院校和從業(yè)經(jīng)驗等方面考察基金經(jīng)理的總體特征，主要表現(xiàn)為:(1)總體上男性基金經(jīng)理多于女性，同時女性基金經(jīng)理的比例也在不斷提高;(2)基金經(jīng)理相對都比較年輕;(3)基金經(jīng)歷的學歷都相對比較

6、高，而且名校畢業(yè)的占比絕大多數(shù);(4)基金經(jīng)理的從業(yè)時間普遍不長，特別是在職的基金經(jīng)理。
　　第二，基金管理公司的第一大股東性質(zhì)、是否合資、股權結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)等特征會影響基金績效。(1)基金管理公司第一大股東性質(zhì)、股權結(jié)構(gòu)、獨立董事占比和監(jiān)事會規(guī)模對基金收益和績效具有顯著的影響，是否合資、董事會規(guī)模和總經(jīng)理是否董事對基金收益和績效的影響不顯著;第一大股東性質(zhì)、是否合資、監(jiān)事會規(guī)模對基金風險的影響顯著，股權結(jié)構(gòu)、董事會規(guī)模、獨立

7、董事比例和總經(jīng)理是否董事對基金風險的影響不顯著;(2)第一大股東性質(zhì)會影響基金收益、績效和風險，相對于第一大股東不是證券公司的基金管理公司所管理的基金，第一大股東是證券公司的基金管理公司所管理的基金低收益、低績效、低風險;相對于第一大股東不是信托公司的基金管理公司所管理的基金，第一大股東是信托公司的基金管理公司所管理的基金高收益、高績效、高風險;相對于第一大股東不是商業(yè)銀行的基金管理公司所管理的基金，第一大股東是商業(yè)銀行的基金管理公司所

8、管理的基金低收益、低績效、高風險;(3)合資基金管理公司具有顯著更高的總風險和非系統(tǒng)性風險;(4)基金管理公司的股權結(jié)構(gòu)與基金收益和績效負相關，股權集中度越高，基金收益和基金績效越低;(5)基金管理公司董事會的獨立董事占比與基金收益正相關;(6)基金管理公司的監(jiān)事會規(guī)模與基金收益、績效和風險之間負相關。
　　第三，基金經(jīng)理性別、學歷和從業(yè)經(jīng)驗等特征會影響基金績效。(1)在單獨考察基金經(jīng)理特征的影響時，基金經(jīng)理性別和從業(yè)經(jīng)驗對基金收

9、益和績效的影響不顯著;基金經(jīng)理的學歷對基金收益和績效的影響顯著;基金經(jīng)理的性別、學歷和從業(yè)經(jīng)驗對基金風險有顯著影響，但不是對總風險、系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險都有顯著影響;在同時考察基金管理公司和基金經(jīng)理特征的影響時，基金經(jīng)理的性別對基金績效的影響顯著，男性基金經(jīng)理具有更高的基金績效;(2)男性基金經(jīng)理相對于女性基金經(jīng)理所管理的基金具有更低的系統(tǒng)性風險;(3)具有博士學位的基金經(jīng)理相對于碩士及以下學歷的基金經(jīng)理具有更低的收益、績效和非系統(tǒng)

10、性風險;(4)基金經(jīng)理經(jīng)驗與基金風險負相關，表明基金經(jīng)理的經(jīng)驗對控制基金風險有作用。
　　通過對中國基金管理公司和基金經(jīng)理特征及其與基金績效影響關系的分析和實證檢驗所得出的結(jié)論，可以得出對基金業(yè)監(jiān)管部門、基金管理公司和基金投資者的若干政策含義和啟示。
　　第一，對基金業(yè)監(jiān)管部門的政策建議。一是必須要加強監(jiān)管和執(zhí)法力度，特別是對基金管理公司與股東可能存在的關聯(lián)交易等進行監(jiān)管;二是要逐漸放松對基金業(yè)發(fā)展的管制，特別是進入管制;三

11、是進一步探索基金管理公司、基金經(jīng)理與基金份額持有人利益相關、激勵相容的基金運行模式，提高基金收益和績效，可以探索基金管理公司員工——包括高管、董事、基金經(jīng)理等——成為所管理基金的份額持有人模式，可以探索基金管理費的計提與單位基金份額凈值直接相關而不是只與基金凈值相關的模式。
　　第二，對基金管理公司的啟示。一是從收益、績效和風險的角度看，基金管理公司未必要引進外資組建合資基金管理公司;二是從收益和績效的角度看，基金管理公司要降低股

12、權集中度;三是從基金管理公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對基金績效的影響看，提高獨立董事占比，降低監(jiān)事會規(guī)模;四是基金管理公司對基金經(jīng)理的選擇應該重視學歷和從業(yè)經(jīng)驗，從控制風險的角度看選擇更高學歷者和更長工作經(jīng)驗者。
　　第三，對基金投資者的啟示。一是要重點考慮基金管理公司的第一大股東性質(zhì)、是否合資、股權結(jié)構(gòu)、獨立董事占比和監(jiān)事會規(guī)模等因素，董事會規(guī)模和總經(jīng)理是否董事等因素不重要;第二，從收益和績效的角度看應該主要考慮基金經(jīng)理的性別和學歷，不要

13、太在乎基金經(jīng)理的從業(yè)經(jīng)驗，但是從風險的角度看，基金經(jīng)理的三個方面的個人特征都應該考慮。
　　本文的創(chuàng)新大體上體現(xiàn)在三個方面:
　　一是將基金管理公司特征和基金經(jīng)理特征放在一起共同考察對基金績效的影響?，F(xiàn)有文獻基本上都是分別研究基金管理公司特征和基金經(jīng)理特征對基金績效的影響，很少有文獻將二者放在一起共同考察對基金績效的影響。本文在分別研究基金管理公司特征和基金經(jīng)理特征影響基金績效的基礎上，將二者共同作為解釋變量，考察它們對基金

14、績效的影響。
　　二是全面研究基金管理公司第一大股東性質(zhì)對基金績效的影響。在已有文獻中，雖然也考察基金管理公司股東性質(zhì)對基金績效的影響，但是主要考察證券公司作為股東對基金績效的影響，要么是采用虛擬變量要么是采用證券公司持有基金管理公司的股權比例作為解釋變量。本文設定了四個模型分別考察基金管理公司第一大股東為證券公司與非證券公司、信托公司與非信托公司、銀行與非銀行、其他類公司與證券公司、信托公司、銀行對基金績效的影響，并且以這四個模