養(yǎng)老基金投資監(jiān)管法律制度研究.pdf

1、人口老齡化將是人類社會的常態(tài)。在社會養(yǎng)老保障權(quán)已成為基本人權(quán)的背景下，各國都在依據(jù)各自國情探索不同的解決之道。其中以市場化方式聚集社會資源、通過建立養(yǎng)老基金并對其投資運營已成為世界普遍共識。我國養(yǎng)老基金制度改革始于上個世紀(jì)九十年代初，基金市場化、多元化投資運營一直是改革的方向和目標(biāo)。但到目前為止，我國養(yǎng)老基金投資還受到嚴(yán)格限制，淺層次原因是出于對金融市場特別是股市的擔(dān)憂，但根本制約因素是養(yǎng)老基金投資管理制度未真正建立，尤其是有效監(jiān)管制度

2、的缺失。
　　養(yǎng)老金制度改革在近三十年間內(nèi)一直是全球熱門話題，改革措施有參數(shù)式和結(jié)構(gòu)調(diào)整，其中對養(yǎng)老基金進(jìn)行市場化運作謀求保值、增值一直是改革的核心;其他改革措施如基金積累制的確立和發(fā)展、養(yǎng)老基金多支柱體系建立、DB型養(yǎng)老基金計劃向DC型養(yǎng)老基金計劃轉(zhuǎn)變等都推動了養(yǎng)老基金投資的發(fā)展。國外經(jīng)驗表明，養(yǎng)老基金投資能與資本市場形成良好的互動關(guān)系，在基金分享經(jīng)濟成果的同時也能推進(jìn)資本市場的發(fā)展。鑒于養(yǎng)老基金本身的社會屬性，使之相對一般投資

3、來說，更加注重投資的安全性，但金融市場風(fēng)險高度凝聚，如何在風(fēng)險既定的條件下尋求最大收益，這不僅取決于基金本身的投資策略，也需要外生力量的控制，其中監(jiān)管約束至關(guān)重要。
　　從監(jiān)管制度構(gòu)建的宏觀角度來看，監(jiān)管權(quán)的配置和監(jiān)管模式的選擇是其核心內(nèi)容。監(jiān)管權(quán)配置基本上可以分為一體化、專業(yè)化和部分一體化三種體制。澳大利亞、智利、英國和美國等四個國家分別是以上幾種監(jiān)管權(quán)配置體制的典型代表，雖然運行機制大相徑庭，但監(jiān)管的專業(yè)化、獨立性和法制化是不

4、同監(jiān)管權(quán)配置體制共同發(fā)展趨勢。由于我國實行的是“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的金融監(jiān)管體制，再加上落后的養(yǎng)老基金投資發(fā)展水平，實行專業(yè)化監(jiān)管權(quán)配置體制、構(gòu)建專門監(jiān)管主體是我國必然的選擇。在監(jiān)管模式方面，一般分為審慎人規(guī)則和數(shù)量限制監(jiān)管兩種模式，從理論分析和經(jīng)驗角度來看，審慎人規(guī)則要優(yōu)于數(shù)量限制監(jiān)管模式。實踐中審慎人標(biāo)準(zhǔn)逐漸提高并且兩者也有相互融合的趨勢，同時注重風(fēng)險性導(dǎo)向和資產(chǎn)配置理論的應(yīng)用。我國目前實行的是嚴(yán)格數(shù)量限制監(jiān)管模式，隨著大規(guī)模養(yǎng)老

5、基金投資“入市”和金融市場的發(fā)展，應(yīng)引入審慎人規(guī)則逐步過渡到混合監(jiān)管模式并建立相應(yīng)的配套措施。
　　從制度構(gòu)建的微觀層面來看，養(yǎng)老基金投資市場準(zhǔn)入監(jiān)管是第一道門檻。通過對投資資格的認(rèn)定把不合格的機構(gòu)排除在市場之外，并可以維持市場適度規(guī)模。我國目前準(zhǔn)入制度質(zhì)量規(guī)制效果不理想，數(shù)量規(guī)制目標(biāo)不明確。寬嚴(yán)適度、效率和公平兼顧以及規(guī)范和促進(jìn)相結(jié)合是我國養(yǎng)老基金準(zhǔn)入監(jiān)管制度設(shè)計時要遵守的原則。具體要理順養(yǎng)老基金投資準(zhǔn)入審批關(guān)系，重構(gòu)準(zhǔn)入程序，

6、界定不同監(jiān)管機構(gòu)的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系，完善養(yǎng)老基金投資從業(yè)人員資格制度，彌補境外投資準(zhǔn)入監(jiān)管的空白。
　　養(yǎng)老基金投資機構(gòu)獲準(zhǔn)進(jìn)入養(yǎng)老基金市場后，還要對其業(yè)務(wù)運營過程進(jìn)行有效的監(jiān)管。養(yǎng)老基金投資業(yè)務(wù)運營監(jiān)管中最為重要的是信息披露和關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管。信息披露制度是其他一切約束機制實施的前提和基礎(chǔ)，關(guān)聯(lián)交易是在以多層次信托或委托構(gòu)建養(yǎng)老基金投資管理框架中最為常見、也最容易侵蝕養(yǎng)老基金資產(chǎn)的行為。信息披露是關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的基礎(chǔ)，而關(guān)聯(lián)交易是信息披

7、露的重要內(nèi)容。提升立法層次，統(tǒng)一規(guī)范養(yǎng)老基金投資信息披露并引入GIPS標(biāo)準(zhǔn)是完善信息披露監(jiān)管的有效途徑;另外，在限制非公允性關(guān)聯(lián)交易的同時也要對公允性關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行肯定以提高基金投資效率、拓展利潤空間。
　　在市場機制中，養(yǎng)老基金投資市場有進(jìn)入必然會有退出，而完善的養(yǎng)老基金投資退出機制也是衡量養(yǎng)老基金投資市場成熟度的重要標(biāo)志。養(yǎng)老基金投資市場退出的目的是使不符合條件、不具備資格的市場主體退出養(yǎng)老基金市場經(jīng)營，防止養(yǎng)老基金被侵蝕，使得

8、市場資源得到更加合理、有效的配置。
　　除了加強養(yǎng)老基金從進(jìn)入到退出的監(jiān)管以外，由于養(yǎng)老基金是普通大眾退后收入的主要來源，政府不能把退休風(fēng)險完全留給個人，這就要建立必要的保障措施以分散、化解風(fēng)險。DB型養(yǎng)老基金計劃和DC型養(yǎng)老基金計劃的投資風(fēng)險補償措施因為風(fēng)險的分擔(dān)方式而設(shè)計不同，DB型養(yǎng)老基金投資風(fēng)險補償機制主要通過公共擔(dān)保機制來實現(xiàn)，DC型養(yǎng)老基金主要是建立投資收益約束機制。我國主要是以DC型養(yǎng)老基金計劃為主的國家，目前風(fēng)險補