中國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣供需缺口的度量及宏觀效應(yīng)研究.pdf

1、20世紀(jì)90年代，麥金農(nóng)在其著作中指出中國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率超過(guò)GDP增長(zhǎng)率與通貨膨脹率之和這一與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論不相符的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，并將其稱為“中國(guó)之謎”。1996至2015年二十年間，我國(guó)貨幣供應(yīng)量呈現(xiàn)持續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，年平均增長(zhǎng)率超過(guò)10％，并于2013年突破百億元大關(guān)。與此同時(shí)，我國(guó)M2/GDP水平高于發(fā)達(dá)國(guó)家。但是，我國(guó)經(jīng)濟(jì)卻未出現(xiàn)與貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)相應(yīng)的高通貨膨脹率。為什么“中國(guó)之謎”會(huì)產(chǎn)生？如何度量我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的貨幣供給對(duì)貨幣需求的偏

2、離？產(chǎn)生的貨幣供需缺口又將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的影響都將是本文研究的重點(diǎn)。
　　度量我國(guó)貨幣供應(yīng)量偏離均衡貨幣量的程度，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，貨幣供需缺口是均衡框架下的貨幣供給與貨幣需求之間的關(guān)系問(wèn)題。研究貨幣供需缺口有助于平衡經(jīng)濟(jì)中貨幣供給與貨幣需求之間的關(guān)系，對(duì)于央行制定和執(zhí)行貨幣政策具有一定的參考意義。分析貨幣供需缺口的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，本質(zhì)上是研究貨幣與物價(jià)、產(chǎn)出之間的關(guān)系。雖然貨幣供需缺口并未帶

3、來(lái)通脹，長(zhǎng)期來(lái)看卻不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，因?yàn)槌鼍庑枨蟮呢泿趴赡軙?huì)通過(guò)銀行貸款渠道流向低效率的行業(yè)和部門(mén)。
　　國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)主要從M2/GDP、“中國(guó)之謎”的角度切入，研究中國(guó)貨幣供給過(guò)快增長(zhǎng)的問(wèn)題，并對(duì)其定義、成因進(jìn)行了研究與分析，提出了貨幣化和資本市場(chǎng)積聚等假說(shuō)。相較于國(guó)內(nèi)研究，國(guó)外文獻(xiàn)則側(cè)重研究本國(guó)貨幣與物價(jià)、產(chǎn)出之間的關(guān)系，更關(guān)注貨幣供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的關(guān)聯(lián)。
　　本文首先采用基于貨幣均衡的方法度量貨幣供需缺口。該方法的

4、基本思路是在貨幣供求均衡的前提下，根據(jù)弗里德曼貨幣需求理論建立貨幣需求函數(shù)，從而得到均衡狀態(tài)下的貨幣需求，并將實(shí)際的貨幣供給與估計(jì)的貨幣需求相減得到貨幣供需缺口。選取1996年1季度至2015年3季度的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、股票成交額、一年期定期存款利率以及通脹率作為影響貨幣需求的因素。分別建立誤差修正模型和短期局部調(diào)整模型來(lái)研究長(zhǎng)期和短期的貨幣需求。其中，GDP代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣的需求，一年期定期存款利率和通脹率作為機(jī)會(huì)成本變量，反映出持幣成

5、本。本文在構(gòu)建貨幣需求方程時(shí)，將股票成交額作為虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模變量引入模型，希望借此研究虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣需求的影響。計(jì)算結(jié)果顯示，2010年至2015年，我國(guó)出現(xiàn)持續(xù)的貨幣供需正缺口。這是因?yàn)檠胄袨閼?yīng)對(duì)金融危機(jī)，使用擴(kuò)張型的貨幣政策以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行。
　　其次，分別分析貨幣供需缺口對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的直接效應(yīng)與間接效應(yīng)。直接效應(yīng)通過(guò)觀察貨幣供需缺口與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹之間的關(guān)系。間接效應(yīng)通過(guò)商業(yè)銀行信貸渠道，探討貨幣流向各行業(yè)內(nèi)部、各部門(mén)轉(zhuǎn)而對(duì)

6、GDP貢獻(xiàn)率的輸出效應(yīng)。2010年以來(lái)，貨幣供需缺口與新增貸款的關(guān)系呈現(xiàn)出明顯類同的變化趨勢(shì)。表明偏離均衡的貨幣供給可能通過(guò)商業(yè)銀行貸款渠道對(duì)各行業(yè)及各部門(mén)產(chǎn)生不同影響。從行業(yè)角度來(lái)說(shuō)，相比于農(nóng)業(yè)，貨幣主要流入工業(yè)和服務(wù)業(yè)。從企業(yè)性質(zhì)角度看，貨幣主要流入國(guó)有企業(yè)而非中小企業(yè)。從部門(mén)角度看，貨幣主要流入地方政府融資平臺(tái)。
　　通過(guò)分析貨幣供需缺口的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)發(fā)現(xiàn)，偏離均衡的貨幣無(wú)法配置到有需要的領(lǐng)域。本文提出如下政策建議:首先，央行應(yīng)