美國數(shù)量寬松貨幣政策對中國宏觀經(jīng)濟(jì)溢出效應(yīng)的實證分析.pdf

1、從2008年11月25日起,美聯(lián)儲陸續(xù)推出兩輪定量寬松政策,通過創(chuàng)新不同的金融產(chǎn)品增加市場的流動性,與此同時,中國宏觀經(jīng)濟(jì)變量也不斷出現(xiàn)波動,主要表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)過熱與通貨膨脹。本文研究的主要內(nèi)容是美國數(shù)量寬松貨幣政策的實施對中國宏觀經(jīng)濟(jì)變量,主要是對中國物價、產(chǎn)出、利率、貨幣供應(yīng)量和中美雙邊利率的影響,目的在于檢驗兩者之間的關(guān)系,進(jìn)而回答學(xué)術(shù)界和生活中關(guān)于輸入型通貨膨脹的討論。
　　文章構(gòu)建了含有塊外生性的結(jié)構(gòu)VAR模型,并從貨幣市場

2、,外匯市場和商品市場三個方面來給出約束條件,通過分析中國宏觀經(jīng)濟(jì)變量對美國貨幣政策指標(biāo)的脈沖響應(yīng)圖和方差分解結(jié)果,對比檢驗數(shù)量寬松貨幣政策實施前后的不同影響。
　　脈沖響應(yīng)結(jié)果表明,美國實施數(shù)量寬松貨幣政策之后,在金融市場傳導(dǎo)渠道和國際貿(mào)易傳導(dǎo)渠道下,中國產(chǎn)出對美國貨幣政策變量的響應(yīng)程度均顯著提高,提高幅度在5倍以上:中國物價、貨幣供應(yīng)量以及中美雙邊匯率對美國貨幣政策變量的響應(yīng)程度變化幅度較小;中國利率對美國貨幣供應(yīng)量和美國聯(lián)邦基

3、金利率的響應(yīng)程度在不同傳導(dǎo)渠道下變化程度不同,在國際貿(mào)易傳導(dǎo)渠道下的變化幅度遠(yuǎn)大于在金融市場傳導(dǎo)渠道下的變化幅度。整體而言,在美國實施數(shù)量寬松貨幣政策之后,中國各個宏觀經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)對美國貨幣政策指標(biāo)的響應(yīng)程度都有所變化,只是不同宏觀經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)的變化程度和方向各不相同。
　　方差分解的結(jié)果表明,美國實施數(shù)量寬松貨幣政策以后,美國貨幣政策指標(biāo)對中國宏觀經(jīng)濟(jì)變量的貢獻(xiàn)率增加了。具體而言,美國實施數(shù)量寬松貨幣政策以后,美國的三個貨幣政策

4、指標(biāo)對中國產(chǎn)出波動的貢獻(xiàn)率顯著上升,而且這種變化在金融市場傳導(dǎo)渠道下比國際貿(mào)易傳導(dǎo)渠道下更顯著。對中國物價而言,美國的三個貨幣政策指標(biāo)對中國物價波動的貢獻(xiàn)率也顯著上升。而且,對中國物價而言,在美國實施數(shù)量寬松貨幣政策之前,中國產(chǎn)出對中國物價波動的貢獻(xiàn)率很高,有的時期能到達(dá)30%以上,但是在美國實施貨幣政策以后,中國產(chǎn)出對中國物價波動的貢獻(xiàn)率急劇下降,相應(yīng)地,美國貨幣政策指標(biāo)對中國物價的貢獻(xiàn)率則顯著上升。對中國利率和貨幣供應(yīng)量而言,200

5、7年之后美國貨幣政策指標(biāo)對它們波動的貢獻(xiàn)率也上升了好幾倍,而且變量自身新息的貢獻(xiàn)率降低了很多。對中美雙邊匯率而言,美國政策前后,寬松貨幣政策指標(biāo)的貢獻(xiàn)率變化相對較小。
　　此外,綜合考慮各種情況,可以看出美國數(shù)量寬松貨幣政策對中國產(chǎn)出和物價的影響在金融市場傳導(dǎo)渠道下強(qiáng)于國際貿(mào)易傳導(dǎo)渠道,并且相對而言對中國產(chǎn)出的影響比對中國物價的影響要顯著:對中國利率而言,美國數(shù)量寬松貨幣政策的影響在金融市場傳導(dǎo)渠道下弱于國際貿(mào)易傳導(dǎo)渠道:對中國貨