美國貨幣政策非預期調整對中國股票市場溢出效應的實證研究.pdf

1、一國貨幣政策的調整不僅會影響到國內的經濟增長、通貨膨脹和就業(yè)問題，還會通過多種渠道對其他國家產生溢出效應，而且根據穆斯的理性預期理論和多項實證分析結果表明僅貨幣政策的非預期調整才會對資產價格有溢出效應，可預期調整部分并不會影響到資產價格。因此本文采用Kuttner（2001）對美國貨幣政策進行分解的方法計算得到聯邦基金利率調整的非預期調整部分和可預期調整部分，并以此作為核心解釋變量構建溢出效應模型，研究美國貨幣政策對中國股票市場的溢出效

2、應。結果表明非預期調整值會對上證指數收益率造成顯著的正向沖擊，聯邦基金利率非預期部分每上調25個基點，上證指數收益率提高0.65％。聯邦基金目標利率的總體調整值和可預期調整值則未通過顯著性檢驗，并不會影響中國的股票市場。隨后本文還運用非對稱效應的虛擬變量檢驗了貨幣政策非預期調整溢出效應的非對稱性，發(fā)現美國貨幣政策的正向非預期調整和負向非預期調整對中國股票市場影響不存在差異。進而本文采用不同產業(yè)和行業(yè)指數收益作為被解釋變量，驗證了居于產業(yè)

3、鏈下游的股指收益受到美國貨幣政策非預期調整的影響最大，中游次之，上游股指收益受到影響最小。對不同行業(yè)的影響也有明顯的差異，采掘業(yè)受美國貨幣政策非預期調整的影響最小，汽車行業(yè)受到的影響最大。最后，本文通過門限模型和時變參數模型驗證了美國貨幣政策的影響具有時變效應，在2000年之前美國貨幣政策對中國股票市場具有負向沖擊，在2000年之后逐步變?yōu)檎驔_擊，而且在1997年東南亞金融危機和2008年全球金融危機期間溢出效應發(fā)生劇烈波動，均表現為