美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)產(chǎn)出溢出效應(yīng)的實(shí)證研究.pdf

1、貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和溢出效應(yīng)是一個(gè)存在爭(zhēng)論的研究課題,本文就美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)產(chǎn)出的溢出效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),重點(diǎn)分析了美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)產(chǎn)出溢出效應(yīng)的存在性、趨勢(shì)性、傳導(dǎo)渠道和地區(qū)差異。
　　全文共分七章:
　　第一章對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的研究文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理?；诿纱鸂?弗萊明-多恩布什模型和新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型,許多學(xué)者對(duì)貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)和溢出效應(yīng)進(jìn)行了廣泛的研究。同時(shí),亦有大量文獻(xiàn)利用現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),運(yùn)用向量自回歸等方法,對(duì)貨

2、幣政策的溢出效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究。但是,這些研究并沒(méi)有消除對(duì)這一問(wèn)題的爭(zhēng)論,爭(zhēng)論主要來(lái)自于兩個(gè)方面,一是貨幣政策溢出效應(yīng)的方向,二是貨幣政策溢出的具體傳導(dǎo)渠道。
　　第二章就美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)產(chǎn)出的溢出效應(yīng)進(jìn)行了檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明,擴(kuò)張性的美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)產(chǎn)出的影響也是擴(kuò)張性的。在短期,美國(guó)貨幣政策沖擊對(duì)中國(guó)產(chǎn)出變動(dòng)的貢獻(xiàn)率要小于其對(duì)G7國(guó)家(美國(guó)除外)和韓國(guó)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的貢獻(xiàn)率,而在中長(zhǎng)期則是基本接近的。此外,1995年以來(lái),美國(guó)貨

3、幣政策對(duì)中國(guó)產(chǎn)出的中長(zhǎng)期溢出效應(yīng)大體呈現(xiàn)不斷增強(qiáng)的趨勢(shì)。
　　第三章就美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)的溢出效應(yīng)進(jìn)行了理論解釋。筆者認(rèn)為,美國(guó)貨幣政策溢出中國(guó)主要通過(guò)三個(gè)渠道:一是政策渠道,出于實(shí)現(xiàn)外部均衡的考慮,中國(guó)貨幣政策會(huì)對(duì)美國(guó)貨幣政策的變動(dòng)作出反應(yīng),中國(guó)貨幣政策的變動(dòng)會(huì)通過(guò)利率渠道、非貨幣資產(chǎn)價(jià)格渠道以及信用渠道作用于中國(guó)產(chǎn)出;二是貿(mào)易渠道,美國(guó)貨幣政策調(diào)整會(huì)通過(guò)支出轉(zhuǎn)換和收入吸收兩種效應(yīng)影響中國(guó)的貿(mào)易收支,進(jìn)而影響中國(guó)產(chǎn)出;三是資產(chǎn)價(jià)

4、格渠道,美國(guó)貨幣政策變動(dòng)帶來(lái)的國(guó)際資本流動(dòng)和投資者預(yù)期心理的變動(dòng)影響到中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格,而資產(chǎn)價(jià)格的變化會(huì)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)和托賓Q作用于中國(guó)產(chǎn)出。
　　第四章對(duì)美國(guó)貨幣政策溢出的傳導(dǎo)渠道進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)論表明,從政策渠道來(lái)看,擴(kuò)張性的美國(guó)貨幣政策會(huì)導(dǎo)致中國(guó)利率的下降和貨幣供應(yīng)量的增加,即中國(guó)貨幣政策的擴(kuò)張,盡管2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái),中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性有所增強(qiáng),但央行為維持匯率穩(wěn)定,貨幣政策被動(dòng)地適應(yīng)匯率的變化,政

5、策的獨(dú)立性受到一定程度的影響,特別是在長(zhǎng)期,排除時(shí)滯因素后,美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)貨幣政策有著重要的影響。從貿(mào)易渠道來(lái)看,擴(kuò)張性的美國(guó)貨幣政策會(huì)導(dǎo)致中國(guó)貿(mào)易收支在短期惡化,而在長(zhǎng)期得到改善,政策沖擊對(duì)貿(mào)易收支影響的方向是支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)和收入吸收效應(yīng)共同作用的結(jié)果,從長(zhǎng)期看,收入吸收效應(yīng)將變的更為重要。從資產(chǎn)價(jià)格渠道來(lái)看,擴(kuò)張性的美國(guó)貨幣政策還會(huì)導(dǎo)致中國(guó)股市收益率的下降。
　　第五章綜合分析并比較了美國(guó)貨幣政策溢出中國(guó)不同傳導(dǎo)渠道的相對(duì)重

6、要性。通過(guò)方差分解的方法,筆者發(fā)現(xiàn),在美國(guó)貨幣政策溢出中國(guó)的過(guò)程中,政策渠道是相對(duì)重要的傳導(dǎo)渠道,貿(mào)易渠道次之,而資產(chǎn)價(jià)格渠道的作用在現(xiàn)階段還相對(duì)較小。
　　第六章對(duì)美國(guó)貨幣政策溢出效應(yīng)的地區(qū)差異進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。由于中國(guó)區(qū)域發(fā)展不平衡,美國(guó)貨幣政策沖擊對(duì)中國(guó)各個(gè)地區(qū)的影響并不完全相同。本章的實(shí)證結(jié)論表明,美國(guó)貨幣政策的溢出效應(yīng)在東部地區(qū)傳導(dǎo)較為迅速,并且影響程度也略大于中西部。從溢出效應(yīng)的傳導(dǎo)渠道來(lái)看,美國(guó)貨幣政策溢出效應(yīng)的地區(qū)差