貨幣政策對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響的實(shí)證分析.pdf

1、我國(guó)理論界在貨幣政策(或經(jīng)濟(jì)政策)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響方面，采用的風(fēng)險(xiǎn)水平測(cè)算方法亟需改進(jìn)，有必要在在采用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法對(duì)我國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行測(cè)度的基礎(chǔ)上，研究貨幣政策對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平的影響。同時(shí)，我國(guó)學(xué)者普遍認(rèn)為以股票為代表的金融資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)納入央行貨幣政策的視野，作為輔助的監(jiān)測(cè)指標(biāo)，建立相關(guān)的指標(biāo)體系，并要求央行要“盯住”金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。研究貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，可以實(shí)證檢驗(yàn)貨幣政策的影響效果，從而對(duì)現(xiàn)有理論

2、進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。 本文以計(jì)算滬深兩市條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(CVaR)及其統(tǒng)計(jì)特征為基礎(chǔ)，采用結(jié)合非參數(shù)檢驗(yàn)的事件分析法，從利率調(diào)整和準(zhǔn)備金率調(diào)整兩個(gè)角度研究了貨幣政策調(diào)整本身對(duì)兩市CVaR產(chǎn)生的影響，并通過(guò)觀察政策調(diào)整事件前后兩市CVaR走勢(shì)的變化研究了不同政策事件對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)影響的規(guī)律。同時(shí)，為研究諸如貨幣供給量、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、金融機(jī)構(gòu)存款余額及貸款余額、消費(fèi)價(jià)格指數(shù)等與貨幣政策密切相關(guān)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與我國(guó)股市CVaR的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，應(yīng)用向量

3、自回歸(VAR)方法并通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等方法，研究這些指標(biāo)對(duì)我國(guó)股市CVaR的影響。 本文可能的創(chuàng)新點(diǎn)在于：采用先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)度量方法客觀計(jì)量我國(guó)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，并首次將我國(guó)股市CVaR值納入向量自回歸(VAR)系統(tǒng)以研究貨幣政策相關(guān)變量對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)的影響特征。在分析方法的應(yīng)用上，對(duì)事件分析法進(jìn)行改進(jìn)，將非參數(shù)檢驗(yàn)的方法引入事件分析法的研究，用以探討利率、準(zhǔn)備金率調(diào)整事件本身對(duì)我國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)的影響。 通過(guò)全文的分析我們

4、可以得出以下結(jié)論： 第一，通過(guò)分析貨幣政策調(diào)整對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響得出以下結(jié)論：貨幣政策調(diào)整事件本身會(huì)對(duì)兩市風(fēng)險(xiǎn)造成影響，但并非所有的政策調(diào)整都會(huì)加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，不同的政策調(diào)整方向引發(fā)的股市風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)方式可能是不同的。 第二，通過(guò)事前檢驗(yàn)分析得出結(jié)論：兩市歷次政策調(diào)整過(guò)程中均存在信息泄露現(xiàn)象，泄露信息的影響體現(xiàn)為政策公布前兩市風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)發(fā)生相應(yīng)的變化；但從整個(gè)事件期情況看，這種事前反應(yīng)并不能完全消化泄露的信息。 第三，通過(guò)

5、對(duì)兩市1VAR模型的脈沖響應(yīng)分析可以認(rèn)為：金融機(jī)構(gòu)存款余額、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率等兩個(gè)變量與風(fēng)險(xiǎn)水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；貸款余額、M0與CPI與風(fēng)險(xiǎn)呈正相關(guān)關(guān)系。其中，M0對(duì)兩市風(fēng)險(xiǎn)的影響是暫時(shí)的，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的影響隨時(shí)間逐漸消退(25個(gè)月左右)，而諸如金融機(jī)構(gòu)存款余額、貸款余額、CPI等則會(huì)對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生長(zhǎng)期持續(xù)性影響。 第四，通過(guò)對(duì)兩市VAR模型的脈沖相應(yīng)分析可以認(rèn)為，貨幣政策變量對(duì)兩市風(fēng)險(xiǎn)的影響能力是不同的，滬市對(duì)包括貨幣政策變量在內(nèi)的宏