美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)柬埔寨經(jīng)濟(jì)的影響.pdf

1、2008年的全球金融危機(jī)是由美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)引起的。抵押貸款價(jià)格上升到峰值，然后在2007年急劇下降，導(dǎo)致抵押貸款市場(chǎng)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)陷入蕭條。那時(shí)，關(guān)聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)使用降低名義利率的政策，使其接近于零的水平。然而，這場(chǎng)危機(jī)不能得到根本的解決，并且傳統(tǒng)的貨幣政策無(wú)效。為了刺激整個(gè)經(jīng)濟(jì)以及抵押貸款市場(chǎng)，關(guān)聯(lián)儲(chǔ)決定實(shí)施非常規(guī)的貨幣政策，這就是量化寬松政策(QE)。量化寬松政策是一種非常規(guī)的貨幣政策，當(dāng)傳統(tǒng)的貨幣政策無(wú)效時(shí)，中央銀行用其來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)

2、發(fā)展。中央銀行實(shí)施量化寬松政策是通過(guò)向商業(yè)銀行和其他私營(yíng)機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的金融資產(chǎn)，使中央銀行能夠向市場(chǎng)中注入資金。
　　在2008年9月，雷曼兄弟破產(chǎn)后，關(guān)聯(lián)儲(chǔ)決定采取量化寬松政策來(lái)刺激金融市場(chǎng)以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)。關(guān)聯(lián)儲(chǔ)在2010年推出QE1和QE2，在2011年推出“扭曲操作”，以及最近的第三輪量化寬松政策(QE3)。美國(guó)量化寬松政策是通過(guò)收購(gòu)抵押貸款支持債券，機(jī)構(gòu)債務(wù)和長(zhǎng)期國(guó)債來(lái)進(jìn)行的。通過(guò)資金注入，關(guān)聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造更多的流動(dòng)性用于銀行

3、貸款，從而增加循環(huán)流通中的貨幣數(shù)量，反過(guò)來(lái)又可以降低了長(zhǎng)期利率。它還能降低成本同時(shí)增加了購(gòu)買(mǎi)住房的信貸，這支撐了房地產(chǎn)市場(chǎng)和更廣泛地改善了金融市場(chǎng)。
　　美國(guó)量化寬松政策的實(shí)施，引起了全世界的關(guān)注。所有的新興國(guó)家都擔(dān)心美國(guó)量化寬松政策會(huì)使資本流出美國(guó)，從而給他們帶來(lái)通脹壓力;尤其是本幣會(huì)對(duì)美元升值，這會(huì)帶來(lái)出口競(jìng)爭(zhēng)力上的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，美元化經(jīng)濟(jì)體的量化寬松政策對(duì)國(guó)際技術(shù)溢出效應(yīng)的影響是顯著的，這是因?yàn)檫@些國(guó)家可以通過(guò)使用在經(jīng)濟(jì)流通中

4、的美元，來(lái)直接化解美元對(duì)其的沖擊。到目前為止，許多對(duì)量化寬松政策影響的研究，主要集中在拉丁美洲的美元化國(guó)家，而在亞洲像柬埔寨這樣美元化程度很高的國(guó)家常被忽略。柬埔寨是一個(gè)高度美元化的經(jīng)濟(jì)體，并且在商業(yè)或日常生活中，幾乎所有的交易都是以美元結(jié)算的，超過(guò)95％的銀行存款是外幣，并且其中大部分是美元。它是由巨大資金流入導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度最快的新興經(jīng)濟(jì)體之一。因此，柬埔寨是一個(gè)更容易受美國(guó)量化寬松貨幣政策影響的國(guó)家。
　　在應(yīng)對(duì)危機(jī)以及從世

5、界經(jīng)濟(jì)危機(jī)和美國(guó)量化寬松政策的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)中保護(hù)柬埔寨，柬埔寨央行已經(jīng)采取了一些初步措施，來(lái)改善在過(guò)去的幾年里的流動(dòng)性管理。一種新的流動(dòng)性報(bào)告要求銀行更好地監(jiān)測(cè)日常的基本發(fā)展。作為應(yīng)急措施，柬埔寨國(guó)家銀行還增加了在保險(xiǎn)庫(kù)中的可用現(xiàn)金量。要求外幣存款準(zhǔn)備金降低4個(gè)百分點(diǎn)至12％，對(duì)存款準(zhǔn)備金制度進(jìn)行了改進(jìn)。商業(yè)銀行的資本增加了。銀行的資產(chǎn)和貸款部門(mén)已經(jīng)重新分類(lèi)。匯率一直保持穩(wěn)定。
　　本文的研究旨在填補(bǔ)缺口。目的包括:其一研究美國(guó)量化

6、寬松政策是否顯著影響柬埔寨的經(jīng)濟(jì);其二揭示柬埔寨貨幣當(dāng)局如何處理美國(guó)量化寬松政策的負(fù)面溢出效應(yīng);其三對(duì)柬埔寨政府的經(jīng)濟(jì)部門(mén)提出了一些建議，尤其是貨幣當(dāng)局減輕外國(guó)貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。本文的實(shí)證分析主要集中在美國(guó)的量化寬松政策，這意味著它并不涉及傳統(tǒng)貨幣政策對(duì)柬埔寨經(jīng)濟(jì)的影響。此外，它的目的不是研究量化寬松政策的細(xì)節(jié)，而是研究對(duì)這些美元化經(jīng)濟(jì)體的影響。
　　本文采用普通最小二乘法(OLS)揭示了美國(guó)量化寬松(QE)對(duì)柬埔寨經(jīng)

7、濟(jì)的影響。使用了時(shí)間序列分析的靜態(tài)模型。本文主要集中研究量化寬松政策對(duì)柬埔寨的通貨膨脹、利率和匯率影響產(chǎn)生的效果。本文通過(guò)關(guān)聯(lián)儲(chǔ)的持有資產(chǎn)和量化寬松政策的宣布來(lái)研究美國(guó)量化寬松政策的影響效果。所有納入實(shí)證分析的月度數(shù)據(jù)一共有57組，是自2008年1月至2012年9月。本文包括的宏觀經(jīng)濟(jì)變量有通貨膨脹率(INF)、利率(INT)、匯率(EXR)、抵押貸款支持證券(MBS)、持有時(shí)間超過(guò)一年的長(zhǎng)期國(guó)債(LTH)和QE宣布（二進(jìn)制變量）。

8、r>　　通過(guò)實(shí)證分析得知，美聯(lián)儲(chǔ)持有的抵押貸款證券降低了柬埔寨的通貨膨脹率，然而長(zhǎng)期國(guó)債和QE宣布的影響是不顯著的。系數(shù)的符號(hào)表明美國(guó)增加持有的抵押貸款證券很可能有助于降低柬埔寨的通貨膨脹率。換言之，QE可以降低柬埔寨的通脹壓力。如果美聯(lián)儲(chǔ)每購(gòu)買(mǎi)10億美元的抵押貸款支持證券，它可以使柬埔寨的通貨膨脹率降低0.01％。因此，要想使月度通貨膨脹率降低1％，需要每月持有1000億美元的抵押貸款證券。但是，這樣的影響效果還是相對(duì)比較小的。許多研

9、究表明，柬埔寨的通貨膨脹主要受油價(jià)和食品價(jià)格的影響。甚至在美國(guó)采用量化寬松政策之前，柬埔寨的通貨膨脹率就在下降。因此，量化寬松政策對(duì)柬埔寨經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)影響仍值得商榷。
　　研究表明，抵押貸款債券和國(guó)債會(huì)對(duì)利率產(chǎn)生反方向的作用。然而，QE宣布對(duì)利率的影響是不顯著的。MBS和國(guó)債會(huì)降低柬埔寨的利率。因此，量化寬松政策很可能為該國(guó)帶來(lái)更多的投資，從而加速經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。如果關(guān)聯(lián)儲(chǔ)一個(gè)月增加持有1萬(wàn)億美元的抵押貸款債券，會(huì)導(dǎo)致每月的利率將下降約

10、0.54％，并且1萬(wàn)億美元的國(guó)債持有量只會(huì)使利率下降0.2％。這表明，美國(guó)的量化寬松政策對(duì)柬埔寨的利率幾乎沒(méi)有影響。
　　此外，分析的結(jié)果指出，雖然國(guó)債和量化寬松政策的宣布導(dǎo)致柬埔寨本幣升值，但是抵押貸款證券導(dǎo)致柬埔寨瑞爾貶值。因此，量化寬松政策給柬埔寨的匯率市場(chǎng)帶來(lái)不確定性。QE使柬埔寨瑞爾貶值是喜聞樂(lè)見(jiàn)的。但是，量化寬松政策也會(huì)使柬埔寨瑞爾升值。由于柬埔寨經(jīng)濟(jì)受服裝出口驅(qū)動(dòng)，貨幣升值是一個(gè)巨大的問(wèn)題。這表明柬埔寨的出口競(jìng)爭(zhēng)力存

11、在風(fēng)險(xiǎn)。更重要的是，在美元化的國(guó)家，因?yàn)槿粘ＯM(fèi)使用的是美元，因此美元貶值/本幣升值意味著購(gòu)買(mǎi)力降低。對(duì)于高收入群體來(lái)說(shuō)，貨幣升值不是一個(gè)大問(wèn)題。相反，對(duì)于低工資的弱勢(shì)群體來(lái)說(shuō)，特別是服裝業(yè)的工人暴露在匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口中，這是一個(gè)危機(jī)。這可能會(huì)導(dǎo)致極端貧困。
　　為了降低美國(guó)貨幣政策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并且使本國(guó)貨幣政策更有效，柬埔寨貨幣當(dāng)局，特別是柬埔寨國(guó)家銀行，應(yīng)考慮如下幾個(gè)方面:柬埔寨國(guó)家銀行應(yīng)該鼓勵(lì)反美元化。量化寬松政策對(duì)柬埔寨的影響

12、，主要是因?yàn)榧砥艺褂妹涝?，所以反美元化將有助于減輕美國(guó)給柬埔寨帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如果柬埔寨不鼓勵(lì)公民更多地使用本國(guó)貨幣，它將永遠(yuǎn)受美國(guó)的影響。反美元化不但可以使柬埔寨抵御美國(guó)的貨幣政策，而且柬埔寨能夠更有效地實(shí)施貨幣政策；柬埔寨應(yīng)該為量化寬松政策導(dǎo)致的美元大量溢出做好準(zhǔn)備。量化寬松政策已經(jīng)給世界金融市場(chǎng)和證券市場(chǎng)帶來(lái)了通脹壓力。在危機(jī)期間，柬埔寨還沒(méi)有證券市場(chǎng)，美元的溢出對(duì)于柬埔寨經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)并不可怕。柬埔寨沒(méi)有證券市場(chǎng)可能是其抵御量化寬松政策