所有權(quán)性質(zhì)與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整的關(guān)系研究.pdf

1、2006年股權(quán)分置改革后，國有上市公司與政府、國有商業(yè)銀行的關(guān)系依然是剪不斷、理還亂。特殊的制度環(huán)境使得上市公司存在嚴重的經(jīng)理人和控股股東的代理問題，也造成了國企與非國企在融資環(huán)境、風險偏好以及企業(yè)的資金運用上的顯著差異，這些差異對于資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整產(chǎn)生了重大影響。
　　關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的文獻已經(jīng)汗牛充棟，近期的研究則多是從資金來源、負債水平或者所有權(quán)性質(zhì)的角度分別去研究資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整，很少有文獻將三者結(jié)合起來去考察他們之

2、間的內(nèi)在關(guān)系，因此本文遵循前人足跡，試著以資金來源和負債水平作為分類依據(jù)，將上市公司分為四個類別，利用雙向固定效應檢驗樣本，分別考察了所有權(quán)性質(zhì)在上述四類公司的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整中如何發(fā)揮作用，以及如何影響資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
　　研究結(jié)果表明，同類負債水平且是同類資金來源的企業(yè)在調(diào)整資本結(jié)構(gòu)時，所有權(quán)性質(zhì)在調(diào)整過程中產(chǎn)生了重要影響。具體來說，無論是低負債還是高負債水平，依賴外部資金的國企比同類非國企都更快地調(diào)整了資本結(jié)構(gòu)，低負債水平時，自

3、由現(xiàn)金流的國企比同類非國企更快地調(diào)整了資本結(jié)構(gòu)，高負債水平時，自由現(xiàn)金流的國企與非國企在調(diào)整速度上并無顯著差異。
　　本文得出以下結(jié)論：第一，國企在外源融資上有巨大優(yōu)勢，擴張偏好更強，過度投資更甚，客觀上造成了調(diào)整速度快；第二，資金盈余的非國企偏好內(nèi)部積累來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，調(diào)整速度慢；第三，中國企業(yè)欠缺資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化意識，多是為追求經(jīng)理人和控股股東的利益而被動的調(diào)整。上述問題對上市公司特別是國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化產(chǎn)生了不良后果，本文針