終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)、投資者法律保護(hù)與權(quán)益資本成本.pdf

1、權(quán)益資本成本是公司財務(wù)領(lǐng)域亟待解決的熱點及難點議題之一，對公司的投融資決策和價值評估具有重要的參考意義。因受到諸多因素的影響而變得極為復(fù)雜，成為資本成本研究的困難所在。
　　目前，國內(nèi)外關(guān)于權(quán)益資本成本的學(xué)術(shù)研究主要集中在探索權(quán)益資本成本的度量模型上，并研究公司財務(wù)特征、宏觀經(jīng)濟因素、公司治理機制、制度環(huán)境等因素對公司權(quán)益資本成本的潛在影響。較少學(xué)者從公司內(nèi)部治理的終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)視角出發(fā)探討與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系，并將外部制度環(huán)

2、境的投資者法律保護(hù)指標(biāo)納入研究，考察終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)和投資者法律保護(hù)對權(quán)益資本成本的交互影響。那么，在中國這樣一個具有特殊制度背景的新興市場國家中，公司內(nèi)部的終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)和外部的投資者法律保護(hù)水平是否會對權(quán)益資本成本產(chǎn)生影響呢？終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系又是否會受到投資者法律保護(hù)水平的影響呢？
　　針對上述問題，本文首先基于中國制度背景，從理論上推演終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)和投資者法律保護(hù)如何影響公司的權(quán)益資本成本，以及控制權(quán)和

3、現(xiàn)金流量權(quán)的分離度與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系是否會隨著投資者法律保護(hù)水平的變化而變化。然后，選擇GLS模型度量公司的權(quán)益資本成本，并控制公司財務(wù)特征、治理因素等相關(guān)變量，以2006～2009年連續(xù)4年均能獲得相關(guān)數(shù)據(jù)的330家非金融類A股上市公司構(gòu)成的平衡面板數(shù)據(jù)（共計1320個觀測值）作為研究樣本，采用混合模型實證檢驗終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)（包括現(xiàn)金流量權(quán)、控制權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)的分離度及終極控股股東的性質(zhì)）、投資者法律保護(hù)（地區(qū)層面的法律制度）和

4、公司權(quán)益資本成本之間的關(guān)系，并做了相關(guān)的穩(wěn)健性檢驗。研究結(jié)果顯示，終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)和投資者法律保護(hù)的確對公司的權(quán)益資本成本產(chǎn)生影響，而兩權(quán)分離度與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系在不同的投資者法律保護(hù)水平下也表現(xiàn)出差異。具體地:(1)終極控股股東的現(xiàn)金流量權(quán)與公司的權(quán)益資本成本顯著負(fù)相關(guān);(2)控制權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)的分離度與公司的權(quán)益資本成本顯著正相關(guān);(3)與終極控股股東是非國有控股的公司相比，終極控股股東是國有控股的公司權(quán)益資本成本相對較低;(4

5、)投資者法律保護(hù)水平越高，公司的權(quán)益資本成本越低;(5)在投資者法律保護(hù)水平低的地區(qū)中，控制權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)的分離度與公司權(quán)益資本成本之間的正相關(guān)關(guān)系顯著;而在投資者法律保護(hù)水平高的地區(qū)中，兩權(quán)分離度與公司權(quán)益資本成本之間的正相關(guān)關(guān)系不顯著。
　　本文結(jié)合公司內(nèi)、外部的治理因素來考察對權(quán)益資本成本的影響，在一定程度上拓展了權(quán)益資本成本的現(xiàn)有研究。同時，為優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司內(nèi)部治理機制、健全外部法律制度提供經(jīng)驗證據(jù)，為加強投資者保