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文檔簡介
1、企業(yè)并購是一項專業(yè)資本運作活動,兼顧了復(fù)雜性與專業(yè)性。在全球范圍內(nèi),私募投資也將并購作為一種常用手段,并購活動中包含多個知識領(lǐng)域,因此被稱為“財力與智力的高級結(jié)合”,同時債務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、反收購風(fēng)險、法律風(fēng)險、融資風(fēng)險、法律風(fēng)險、違約風(fēng)險及信息風(fēng)險等時刻都存在與并購中,因此企業(yè)的決策者都經(jīng)受著并購中的高收益與高風(fēng)險的考驗。根據(jù)Wind并購數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)顯示,在本世紀(jì)初2000年并購事件為243起,總并購金額為117億,而到了2007年也
2、達(dá)到了一個并購的高峰時期,在2007年并購事件為2471起,總并購金額為10.76萬億元。經(jīng)過了2008年全球金融危機之后,全球經(jīng)濟都進(jìn)入了一個相對低迷的時期,但是在2014年一年發(fā)生的并購事件達(dá)到了4090起。隨著并購高潮的到來,上市公司的并購研究也成為了當(dāng)今學(xué)術(shù)界公司治理方面研究的熱點。而當(dāng)今我國企業(yè)的并購績效到底如何?以及并購績效到底受哪些因素影響?國內(nèi)外學(xué)者也進(jìn)行了一定研究,本文就是在這一背景下試圖通過定量的方式對我國上市公司的
3、并購績效做以評估,并根據(jù)并購績效結(jié)果對影響上市公司并購績效的因素進(jìn)一步分析,最終提出對策與建議,優(yōu)化我國上市公司的并購行為。
本文以2013年深、滬兩市發(fā)生全年發(fā)生的并購公司作為研究對象,從中篩選了具有代表性的434家上市公司。利用2013[T-3,T+3]期財務(wù)數(shù)據(jù),采用數(shù)據(jù)包絡(luò)法模型,通過回歸方法對政治關(guān)聯(lián)、終極所有權(quán)、投資者保護(hù)水平與并購績效做以分析,研究終極所有權(quán)、投資者保護(hù)水平對政治關(guān)聯(lián)與并購績效的調(diào)節(jié)作用。
4、 本文共分為六部分:
第一部分為引言,分別對本文的選題背景、意義、研究框架、研究方法以及可能的創(chuàng)新點做出了闡述。
第二部分為文獻(xiàn)綜述,詳細(xì)回顧了國內(nèi)外對于治關(guān)聯(lián)、終極所有權(quán)、投資者保護(hù)水平與并購績效交互影響的相關(guān)文獻(xiàn)。
第三部分為研究假設(shè)。
第四部分為研究設(shè)計。
第五部分是實證研究,,具體為通過數(shù)據(jù)包絡(luò)法、政治關(guān)聯(lián)指數(shù)模型、0-1賦值法以及中介組織發(fā)育和法律指數(shù)分別對并購績效、政治關(guān)聯(lián)
5、度、終極所有權(quán)以及投資者保護(hù)水平進(jìn)行了衡量,并最終通過對以上因素的回歸分析進(jìn)行了實證研究。
第六部分為結(jié)論、建議以及局限性,闡述了本文的結(jié)論,提出了提升上市公司并購績效的建議,并對本文局限性進(jìn)行了總結(jié)。
本文可能的創(chuàng)新點有以下兩點:1.本文研究角度是將政治關(guān)聯(lián)、終極所有權(quán)、投資者保護(hù)水平三個因素同時作為變量,考察其交互對企業(yè)并購績效的影響,而其他文獻(xiàn)只是從政治關(guān)聯(lián)、終極所有權(quán)、投資者保護(hù)水平這三個因素中某一因素或某兩
6、個因素的角度出發(fā),研究對并購績效的影響。2.變量選取以及模型的選用上,本文選取了2013年[T-3,T+3]的企業(yè)并購樣本,這是歷史數(shù)據(jù)組可獲得的最新樣本,對政治關(guān)聯(lián)度的衡量方面,首次將政治關(guān)聯(lián)指數(shù)模型運用到了政治關(guān)聯(lián)的實證分析中,并檢驗了其有效性。
最終得出以下四點結(jié)論:
1.企業(yè)并購后的整體表現(xiàn)為:短期績效會提升,但是在長期績效會逐年遞減。這可能是因為,企業(yè)在發(fā)生并購的一到兩年內(nèi)由于受到并購事件的影響,而短期的財
7、務(wù)水平得到了改善,使公司的整體實力得到快速提升,但是經(jīng)過資源的整合與市場環(huán)境的影響,并購后的協(xié)同效應(yīng)逐漸消失,所以長期績效逐年遞減,但由于并購行為優(yōu)化了企業(yè)的資源配置,并購后長期績效水平仍會高于公司并購前的績效水平。
2.政治關(guān)聯(lián)程度會反向影響并購績效,政治關(guān)聯(lián)程度越高,則會對并購績效產(chǎn)生負(fù)向的影響。這可能是因為,在當(dāng)今我國經(jīng)濟市場環(huán)境下,在企業(yè)發(fā)生并購的過程中企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)度越高,則并購雙方越會依靠政治關(guān)聯(lián)背景進(jìn)行“尋租”行
8、為,從而降低了并購的績效。
3.當(dāng)政治關(guān)聯(lián)程度對企業(yè)起反向影響時,加入終極所有權(quán)因素后,終極所有權(quán)越偏向于國有控股,越會減弱這一負(fù)向作用。這可能是因為,當(dāng)并購企業(yè)雙方存在政治關(guān)聯(lián)時,企業(yè)往往會尋求獲取更多的政府資源,在雙方都不存在國有控股股權(quán)特征時,雙方無法獲取超額收益,致使并購績效降低。但是,當(dāng)雙方企業(yè)都存在國有股權(quán)控股特征時,政府往往可以為并購提供更多的資源與支持,致使雙方的并購績效得以提升,所以企業(yè)的終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)為國有
9、控股時可以減弱政治關(guān)聯(lián)對于并購績效的負(fù)向影響。
4.當(dāng)政治關(guān)聯(lián)程度對企業(yè)起反向影響時,加入投資者保護(hù)程度因素后,投資者保護(hù)程度越高,越會減弱這一負(fù)向作用。這可能是因為,存在政治關(guān)聯(lián)的并購企業(yè),往往存在利益輸送的行為,知識并購績效降低。但是當(dāng)存在政治關(guān)聯(lián)企業(yè)所在地區(qū)的投資者保護(hù)水平程度高時,投資者法律保護(hù)會抑制這一利益輸送,使公司的并購績效損失降低,同時也對中小股東進(jìn)行了保護(hù),從根本上抑制了并購中企業(yè)相關(guān)聯(lián)政府對于并購績效侵蝕效
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