中國經濟增長與泡沫—資產泡沫在資源配置中的作用.pdf

1、在過去30多年里，中國經濟經歷了高速增長，生產效率提到明顯提高。從資源配置的角度看，中國經濟增長實際上是生產要素重新進行配置的過程。在一個包含異質性企業(yè)的經濟模型中，勞動力和資本要素在不同生產效率的企業(yè)之間重新配置，能明顯提高整體經濟的生產效率，促進經濟增長。宋錚等學者(2011)在《中國式增長》(GrowinglikeChina)一文中討論了中國轉型經濟過程中的資源重新配置，認為在傳統(tǒng)制造業(yè)里，生產效率較高的民營企業(yè)會逐步取代生產效率

2、較低的國有企業(yè)。但事實上，08年金融危機后，中國經濟又出現了“國進民退”的現象，而他們的模型并沒有對該現象給出合理的解釋。
　　本文認為是資本的配置扭曲造成了這一現象。金融市場存在扭曲，表現在公司層面上就是所謂的“融資約束”(financialconstraint)或“信貸約束”(creditconstraint)。由于中小企業(yè)存在信貸約束，它們不得不借助資產泡沫來放松融資約束，我們把這種資產泡沫定性為“信貸驅動型”資產泡沫。這一

3、理論由苗建軍和王鵬飛教授(2013)最先提出。結合中國的現狀，資產泡沫的形成和放大機制在于投資者對中小企業(yè)本身和宏觀經濟環(huán)境有著極其樂觀的預期，中小企業(yè)利用投資者的樂觀預期產生資產泡沫，從而借到更多的錢去投資項目，然后中小企業(yè)的價值得到真正提升，投資者的預期得到證實，由此往復構成循環(huán)。因此，當經濟形勢樂觀時，資產泡沫實際上彌補了資本市場的不完善，放松了中小企業(yè)的融資約束。但當經濟形勢變得悲觀時，資產泡沫消退，資本市場的扭曲依然存在。

4、r>　　05年以后出現的股市泡沫和房地產泡沫，證明中國經濟中的確存在資產泡沫。我們通過構建含泡沫特征的中國經濟增長模型，論證了初期資產泡沫的產生，促進了中小企業(yè)的發(fā)展，使整體經濟向動態(tài)有效的狀態(tài)靠近。從資源重新配置的角度來看，中小企業(yè)的發(fā)展帶動整體經濟生產效率的提高，促進了經濟增長。但隨著資產泡沫的積累，經濟體中泡沫的體量越來越大，在均衡狀態(tài)時整個經濟體的人均有效資本存量可能已經高于黃金律資本存量，經濟很可能又處在動態(tài)無效的狀態(tài)，那么資