做市商制度對我國新三板掛牌企業(yè)股票價格偏離度的影響.pdf

1、2014年8月全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）實(shí)行做市轉(zhuǎn)讓方式以來，掛牌企業(yè)股票流動性大大提高，做市商的雙邊交易明顯改善了之前流動性匱乏的局面。但是，現(xiàn)行的做市商制度并不十分完善。一方面，新三板做市商制度競爭性明顯不足，無論是總的做市商數(shù)量還是就單家掛牌企業(yè)的平均做市商數(shù)量來看，新三板市場的做市商數(shù)量都遠(yuǎn)低于納斯達(dá)克市場的做市商數(shù)量。另一方面，從連續(xù)報價和交易情況上看，做市商報價具有不連續(xù)性和不穩(wěn)定性，并且做市商的價差收入遠(yuǎn)低

2、于庫存股的資本利得。因而研究做市商制度對促進(jìn)我國多層次資本市場的健康發(fā)展具有重要的推動作用。為此，本文試圖通過新三板掛牌企業(yè)的財務(wù)報表數(shù)據(jù)和交易數(shù)據(jù)，從價值的角度探索新三板引入做市商后對掛牌企業(yè)股票價格的影響。
　　本文首先基于價格與價值、做市商與價格發(fā)現(xiàn)等理論，分析了做市商對掛牌企業(yè)股票價格偏離度的影響機(jī)制，繼而提出研究假說并進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。在實(shí)證檢驗(yàn)部分，本文選取2014年底在新三板采用做市轉(zhuǎn)讓方式的企業(yè)為樣本，首先測算了201

3、4年第4季度-2016年第2季度的股票價格偏離度。從走勢圖來看，2014年底首批采用做市轉(zhuǎn)讓方式的掛牌企業(yè)股票價格對內(nèi)在價值的偏離出現(xiàn)了先增加后減小的趨勢。然后，根據(jù)企業(yè)內(nèi)部指標(biāo)和外部市場指標(biāo)找出影響股票價格偏離度的重要因素建立模型。接著運(yùn)用面板數(shù)據(jù)回歸和混合最小二乘估計(jì)法實(shí)證檢驗(yàn)了做市商的競爭程度和做市商持股比例對股票價格偏離度的影響。在研究做市商持股比例對股票價格偏離度的影響時，本文選取的是做市專用賬戶持股比例進(jìn)入掛牌企業(yè)前十大股東

4、的企業(yè)為樣本。因此本文須對競爭程度和持股比例兩個變量分別進(jìn)行實(shí)證研究分析。結(jié)果表明，做市商數(shù)量越多時，掛牌企業(yè)股票價格偏離內(nèi)在價值的幅度越小。而當(dāng)做市商數(shù)量越少時，掛牌企業(yè)的股價偏離度越大?，F(xiàn)階段我國新三板掛牌企業(yè)的做市商數(shù)量相對不足，如果沒有足夠的外部約束，可能會增強(qiáng)做市商的壟斷價格權(quán)利，減弱做市商的價值發(fā)現(xiàn)功能。其次，本文發(fā)現(xiàn)做市商做市專用賬戶持股比例和越大時，掛牌企業(yè)的股價偏離度越大。表明做市商擁有的股權(quán)優(yōu)勢和信息優(yōu)勢并沒有讓其很