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1、隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展,股票市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位越來(lái)越重要。股票市場(chǎng)不僅影響著宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,同時(shí)也影響著居民的財(cái)富配置。進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái),全球范圍內(nèi),股票價(jià)格經(jīng)歷過(guò)幾次大的波動(dòng)。以美國(guó)2008年由次貸危機(jī)引起的全球范圍內(nèi)股票價(jià)格波動(dòng)最為嚴(yán)重。我國(guó)的股票市場(chǎng)在新世紀(jì)也經(jīng)歷了兩次比較大的波動(dòng),分別是2005年—2008年與2014年—2015年的波動(dòng)。這兩次波動(dòng)都是短期內(nèi)股價(jià)急劇上升然后急劇下降。股票市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了不確定的影響。我
2、國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)增速放緩的階段,股票市場(chǎng)的波動(dòng)使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨更多的不確定因素。在2015年股票下降階段,我國(guó)實(shí)施了一系列的貨幣政策用以救市,但效果不明顯,沒(méi)有能夠阻止股市下跌的勢(shì)頭。因此,我國(guó)貨幣政策能否影響股票價(jià)格再次成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。我國(guó)股票市場(chǎng)的非市場(chǎng)化,利率的非市場(chǎng)化,貨幣政策不夠靈活等問(wèn)題再次成為人們討論的焦點(diǎn)。
本文首先搜集已有的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn),對(duì)這些文獻(xiàn)進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)無(wú)論國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)還是國(guó)外文獻(xiàn),都沒(méi)有對(duì)貨幣
3、政策是否會(huì)影響股票價(jià)格這一問(wèn)題達(dá)成一致,就目前來(lái)說(shuō),貨幣政策是否會(huì)影響股票價(jià)格還無(wú)法確定。國(guó)內(nèi)外學(xué)者用了大量的實(shí)證分析來(lái)研究這一問(wèn)題,目前主要的研究方法有簡(jiǎn)單的回歸法,事件研究法,向量自回歸模型,結(jié)構(gòu)向量自回歸模型等。本文首先從理論上對(duì)貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的影響進(jìn)行研究,說(shuō)明了貨幣政策對(duì)股票價(jià)格影響的理論基礎(chǔ),這些理論主要有費(fèi)雪方程式,劍橋方程式,現(xiàn)代貨幣數(shù)量論等。然后研究了貨幣政策的股票價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制,這方面的理論主要有財(cái)富效應(yīng)理論,資產(chǎn)
4、負(fù)債表效應(yīng)理論,托賓q理論等。理論分析為下一步的實(shí)證檢驗(yàn)奠定了基礎(chǔ)。本文在實(shí)證方面的創(chuàng)新之處在于分別建立了滬深300指數(shù)與貨幣政策的VAR模型和中小板指數(shù)p與貨幣政策的VAR模型,分別驗(yàn)證了貨幣政策對(duì)滬深300指數(shù)與中小板指數(shù)p的影響。滬深300指數(shù)能夠代表我國(guó)整體股票市場(chǎng)的情況,中小板指數(shù)p能夠代表我國(guó)中小企業(yè)板股票市場(chǎng)的情況,通過(guò)對(duì)這兩個(gè)指數(shù)的分析,既可以了解貨幣政策對(duì)我國(guó)整體股價(jià)的影響,也可以了解貨幣政策對(duì)中小板塊的影響,可以對(duì)貨
5、幣政策如何引導(dǎo)資金流向提供一定的依據(jù)。本文選用的貨幣政策變量為貨幣供應(yīng)量M2的月增速,7天同業(yè)拆借利率,存款準(zhǔn)備金率。通過(guò)對(duì)這些貨幣變量的分析,以了解不同貨幣政策對(duì)股票價(jià)格所產(chǎn)生的效用。
通過(guò)實(shí)證分析可以發(fā)現(xiàn),我國(guó)貨幣政策無(wú)論是對(duì)我國(guó)整體股票市場(chǎng)還是對(duì)特定的股票市場(chǎng)的影響都不顯著,這與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論相背離,說(shuō)明我國(guó)貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的傳導(dǎo)渠道不暢通。具體結(jié)論為:(1)我國(guó)股票市場(chǎng)的市場(chǎng)化水平低,股票的發(fā)行制度不合理,垃圾股頻出
6、而有實(shí)力的企業(yè)上市困難,使股票價(jià)格與企業(yè)真實(shí)價(jià)值背離,貨幣政策無(wú)法影響股票價(jià)格。(2)我國(guó)的貨幣政策機(jī)制形成較晚,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制還不完善。首先利率剛剛實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化,但是市場(chǎng)化機(jī)制還不完善,因此利率不能代表貨幣的真實(shí)價(jià)格,中國(guó)人民銀行不能正確了解真實(shí)的貨幣供求情況,對(duì)基準(zhǔn)利率的調(diào)整不及時(shí),不準(zhǔn)確。其次,我國(guó)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá),缺乏短期國(guó)債,使公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)這一貨幣政策工具不能完全發(fā)揮效用。(3)我國(guó)的貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)被人為的割裂,使得資金不能
7、在貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)自由流動(dòng)。當(dāng)國(guó)家施行貨幣政策時(shí),貨幣政策產(chǎn)生的效應(yīng)不能向資本市場(chǎng)傳遞,從而使貨幣政策無(wú)法影響股票價(jià)格。(4)我國(guó)個(gè)人投資者數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量,投資者結(jié)構(gòu)不合理。個(gè)人投資者具有盲目性,非理性,對(duì)貨幣政策不敏感等特點(diǎn),往往會(huì)抵消貨幣政策效用。根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)論,本文提出一些建議,具體如下:(1)應(yīng)該加快股票市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程,盡快施行股票發(fā)行注冊(cè)制改革,使股票價(jià)格能夠反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。(2)應(yīng)該盡快完善利率市場(chǎng)化
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