做市商制度對(duì)新三板流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影響研究.pdf

1、我國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡稱新三板）2006年成立以來至今，不斷地完善，對(duì)我國多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，中小企業(yè)融資，作為主板的預(yù)備市場(chǎng)和淘汰機(jī)制，都發(fā)揮著重要的作用。但是由于被動(dòng)單一的協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易制度、限制性過強(qiáng)的交易規(guī)則、國家分層政策紅利屢屢落空以及受其所處發(fā)展階段的限制，二級(jí)市場(chǎng)冷淡的成交量和一級(jí)市場(chǎng)企業(yè)掛牌上市的勢(shì)頭形成冰火兩重天的局面，中小企業(yè)的融資困難問題仍然沒有從根本上得到解決，市場(chǎng)交易活躍度低，市場(chǎng)流動(dòng)性顯現(xiàn)出明顯的不足。

2、為使這一問題得到解決，2014年8月25日，做市商制度正式引入新三板交易市場(chǎng)，企業(yè)通過做市轉(zhuǎn)讓股票，提高了其所轉(zhuǎn)讓股票的流動(dòng)性，也使整個(gè)三板市場(chǎng)的流動(dòng)性得到改善，市場(chǎng)規(guī)模也進(jìn)一步擴(kuò)大，新三板的做市商制度使越來越多的企業(yè)擺脫了融資難的困境。2015年7月31日，新三板由原來的場(chǎng)外交易市場(chǎng)正式被納入場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)。2016年5月，分層管理開始在新三板推行，新三板掛牌企業(yè)被劃分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層兩類，分別對(duì)他們施行差異化的管理標(biāo)準(zhǔn)，這樣就為這些企

3、業(yè)日后構(gòu)建暢通的轉(zhuǎn)版通道奠定了基礎(chǔ)。目前，新三板已向全國范圍內(nèi)開放，雖然不斷地有投資者和資金向新三板涌入，可是市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏的問題依然存在，且市場(chǎng)的穩(wěn)定性差，新三板市場(chǎng)面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題不容忽視。
　　本文主要對(duì)新三板市場(chǎng)推行做市商制度后，市場(chǎng)流動(dòng)性的改善進(jìn)行了研究。本文在理論研究上，首先通過對(duì)國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)和理論的梳理和分析，探討出本文的研究思路和方法;其次通過對(duì)圖表和及時(shí)的新三板交易數(shù)據(jù)的分析，總結(jié)新三板和其流動(dòng)性不足的現(xiàn)狀

4、，并通過與不同做市商制度的比較研究，分析我國新三板做市商制度所處的發(fā)展階段，為今后的改進(jìn)提供借鑒;最后，在影響市場(chǎng)流動(dòng)性的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論框架下，分析做市商制度影響新三板流動(dòng)性作用機(jī)制，并具體從做市商存貨理論、競爭性的做市商交易制度的優(yōu)勢(shì)理論、信息理論和透明度理論三個(gè)方面分析做市商制度影響新三板流動(dòng)性的作用機(jī)制，為實(shí)證研究做好充足的理論準(zhǔn)備。在實(shí)證研究階段，首先，定性闡述所選流動(dòng)性測(cè)量指標(biāo)的定義和選取依據(jù);其次，選取樣本并建立序列數(shù)據(jù)在

5、假設(shè)做市轉(zhuǎn)讓的樣本股票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)小于采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的樣本股票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，通過描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析;再次，通過GARCH模型驗(yàn)證長期來看，做市轉(zhuǎn)讓樣
　　本股票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)率要明顯小于協(xié)議轉(zhuǎn)讓。最后，采取同樣的假設(shè)和實(shí)證方式，驗(yàn)證做市轉(zhuǎn)讓樣本股票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大于深證綜指(399106)、創(chuàng)業(yè)板指(399006)和中小板指(399005)。得出結(jié)論，做市商制度能夠改善新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但并不是解決新三