做市商制度對新三板流動性風險影響研究.pdf

1、我國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（簡稱新三板）2006年成立以來至今，不斷地完善，對我國多層次資本市場的建設，中小企業(yè)融資，作為主板的預備市場和淘汰機制，都發(fā)揮著重要的作用。但是由于被動單一的協(xié)議轉讓交易制度、限制性過強的交易規(guī)則、國家分層政策紅利屢屢落空以及受其所處發(fā)展階段的限制，二級市場冷淡的成交量和一級市場企業(yè)掛牌上市的勢頭形成冰火兩重天的局面，中小企業(yè)的融資困難問題仍然沒有從根本上得到解決，市場交易活躍度低，市場流動性顯現(xiàn)出明顯的不足。

2、為使這一問題得到解決，2014年8月25日，做市商制度正式引入新三板交易市場，企業(yè)通過做市轉讓股票，提高了其所轉讓股票的流動性，也使整個三板市場的流動性得到改善，市場規(guī)模也進一步擴大，新三板的做市商制度使越來越多的企業(yè)擺脫了融資難的困境。2015年7月31日，新三板由原來的場外交易市場正式被納入場內交易市場。2016年5月，分層管理開始在新三板推行，新三板掛牌企業(yè)被劃分為基礎層和創(chuàng)新層兩類，分別對他們施行差異化的管理標準，這樣就為這些企

3、業(yè)日后構建暢通的轉版通道奠定了基礎。目前，新三板已向全國范圍內開放，雖然不斷地有投資者和資金向新三板涌入，可是市場流動性缺乏的問題依然存在，且市場的穩(wěn)定性差，新三板市場面臨的流動性風險問題不容忽視。
　　本文主要對新三板市場推行做市商制度后，市場流動性的改善進行了研究。本文在理論研究上，首先通過對國內外相關文獻和理論的梳理和分析，探討出本文的研究思路和方法;其次通過對圖表和及時的新三板交易數(shù)據(jù)的分析，總結新三板和其流動性不足的現(xiàn)狀

4、，并通過與不同做市商制度的比較研究，分析我國新三板做市商制度所處的發(fā)展階段，為今后的改進提供借鑒;最后，在影響市場流動性的市場微觀結構理論框架下，分析做市商制度影響新三板流動性作用機制，并具體從做市商存貨理論、競爭性的做市商交易制度的優(yōu)勢理論、信息理論和透明度理論三個方面分析做市商制度影響新三板流動性的作用機制，為實證研究做好充足的理論準備。在實證研究階段，首先，定性闡述所選流動性測量指標的定義和選取依據(jù);其次，選取樣本并建立序列數(shù)據(jù)在

5、假設做市轉讓的樣本股票的流動性風險小于采取協(xié)議轉讓的樣本股票的流動性風險的基礎上，通過描述性統(tǒng)計對統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行回歸分析;再次，通過GARCH模型驗證長期來看，做市轉讓樣
　　本股票的流動性風險的波動率要明顯小于協(xié)議轉讓。最后，采取同樣的假設和實證方式，驗證做市轉讓樣本股票的流動性風險大于深證綜指(399106)、創(chuàng)業(yè)板指(399006)和中小板指(399005)。得出結論，做市商制度能夠改善新三板市場的流動性風險，但并不是解決新三