做市商制度引入后新三板市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)證研究.pdf

1、我國(guó)新三板市場(chǎng)受規(guī)模、投資者準(zhǔn)入門檻、股票轉(zhuǎn)讓方式等因素的影響，長(zhǎng)期以來一直存在流動(dòng)性不足的問題。2014年8月25日，做市商制度正式引入新三板市場(chǎng)，此舉的核心目的就是為了提高新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性。因此，研究做市商制度引入后新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性有重要的理論和實(shí)踐意義。
　　本文在系統(tǒng)回顧做市商制度在國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)應(yīng)用的相關(guān)文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，選取共30家企業(yè)作為研究樣本，以2014年8月25日為做市商制度引入的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，選取2014年1月至2

2、016年2月的日交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。以流動(dòng)性綜合測(cè)度指標(biāo)L和換手率指標(biāo)來衡量流動(dòng)性水平，以股票流動(dòng)性作為被解釋變量，引入虛擬變量作為解釋變量，取值0表示股票采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓，取值1表示股票采用做市轉(zhuǎn)讓，以股票價(jià)格、成交量、流通規(guī)模、市盈率、股票波動(dòng)性作為控制變量，并從四個(gè)角度建立模型進(jìn)行實(shí)證分析:第一，對(duì)引入做市商制度后采取做市轉(zhuǎn)讓的樣本股票進(jìn)行實(shí)證分析，以探究做市后股票流動(dòng)性與相關(guān)影響因素之間的關(guān)系;第二，對(duì)做市商制度引入前后樣本股票流動(dòng)性

3、的變動(dòng)進(jìn)行實(shí)證分析;第三，對(duì)做市商制度引入后分別采取做市轉(zhuǎn)讓和協(xié)議轉(zhuǎn)讓的樣本股票的流動(dòng)性進(jìn)行檢驗(yàn)，以探究做市商制度是否顯著提高了新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性;第四，通過建立GARCH模型，對(duì)做市轉(zhuǎn)讓的樣本股票的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究。
　　實(shí)證結(jié)果表明，新三板市場(chǎng)股票的價(jià)格越高、成交量越大，流通規(guī)模越大、波動(dòng)性越小，其流動(dòng)性水平越高，股票的市盈率與流動(dòng)性水平之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。而涉及買賣價(jià)差的流動(dòng)性價(jià)量結(jié)合指標(biāo)，諸如本文第一部分實(shí)證使用的