做市商制度對(duì)新三板市場(chǎng)流動(dòng)性和波動(dòng)性影響的實(shí)證研究.pdf

1、2013年12月，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，新三板擴(kuò)容至全國(guó)。2014年6月5日《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定（試行）》出臺(tái)確立了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市商制度的開啟。2014年8月25日新三板做市商系統(tǒng)正式上線，我國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)入新紀(jì)元。
　　市場(chǎng)的流動(dòng)性是場(chǎng)外市場(chǎng)最為核心的制度之一。以往文獻(xiàn)多從理論上討論，實(shí)行做市商制度對(duì)新三板流動(dòng)性的影響，學(xué)者普遍認(rèn)為，實(shí)施做市商制度會(huì)增加新三板市場(chǎng)的流動(dòng)

2、性。波動(dòng)性也是股票市場(chǎng)重要的特征之一，是對(duì)金融市場(chǎng)投資、期權(quán)定價(jià)和金融監(jiān)管時(shí)要考慮的重要因素。但過度的波動(dòng)性不僅會(huì)使證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能失效，破壞資源配置功能，而且會(huì)加大宏觀經(jīng)濟(jì)的脆弱性。
　　本文應(yīng)用新三板做市商系統(tǒng)正式上線后的市場(chǎng)日數(shù)據(jù)，實(shí)證定量研究實(shí)行做市商制度前后，新三板市場(chǎng)流動(dòng)性和波動(dòng)性的變化。本文流動(dòng)性的定量指標(biāo)選取換手率和馬丁指數(shù)，波動(dòng)性的定量指標(biāo)選取換手率和股價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)差，運(yùn)用事件研究法，對(duì)我國(guó)新三板市場(chǎng)上采用做市

3、商交易制度的股票流動(dòng)性和波動(dòng)性進(jìn)行實(shí)證分析，分別對(duì)做市制度前、后10-40個(gè)交易日的流動(dòng)性和波動(dòng)性指標(biāo)進(jìn)行了配對(duì)T檢驗(yàn)。
　　本研究的結(jié)論：（1）買賣價(jià)差是衡量流動(dòng)性常用的價(jià)格指標(biāo)，但是對(duì)于中國(guó)的新三板市場(chǎng)，用買賣價(jià)差來衡量流動(dòng)性有較大的缺陷。（2）就換手率來說，它是常用的流動(dòng)性衡量指標(biāo)，不受到交易方式對(duì)其計(jì)算的影響，對(duì)于現(xiàn)階段中國(guó)的新三板市場(chǎng)，是衡量流動(dòng)性的適合指標(biāo)。（3）Amivest流動(dòng)性比率，是國(guó)外股票市場(chǎng)通常采用的用來衡