做市商制度下我國(guó)新三板流動(dòng)性研究.pdf

1、新三板聚集了大量高新技術(shù)企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)市值較小，處在快速擴(kuò)展期，融資需求較大。但由于新三板是場(chǎng)外交易市場(chǎng)，市場(chǎng)波動(dòng)性小，每日市場(chǎng)的總成交量只有數(shù)億元，流動(dòng)性較差。這種缺乏流動(dòng)性的情況帶來(lái)的結(jié)果就是企業(yè)的公允價(jià)值無(wú)法在交易中體現(xiàn)出來(lái)，進(jìn)而無(wú)法發(fā)揮新三板市場(chǎng)的投融資功能，導(dǎo)致中小企業(yè)無(wú)法享受到企業(yè)掛牌新三板帶來(lái)的便利。為了解決流動(dòng)性問(wèn)題，在2014年8月25日，新三板做市商制度正式啟動(dòng)。市場(chǎng)的交易方式從原先單純的協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度進(jìn)入到協(xié)議轉(zhuǎn)讓與

2、做市轉(zhuǎn)讓并行的雙軌制度，借此來(lái)改善整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率。
　　本文從新三板做市制度實(shí)行后的交易數(shù)據(jù)入手，首先按照篩選標(biāo)準(zhǔn)，剔除了掛牌不足一年以及交易日小于300天的企業(yè)，在進(jìn)一步剔除零成交日天數(shù)大于100天的企業(yè)，剩余247家企業(yè)，作為實(shí)證分析樣本。其次選取樣本公司市盈率，每日做市交易產(chǎn)生的日均成交額，日換手率指標(biāo)，并且通過(guò)每日開(kāi)盤(pán)收盤(pán)價(jià)格的絕對(duì)值構(gòu)建一個(gè)流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)衡量流動(dòng)性變化。具體而言是將對(duì)數(shù)化處理后的流動(dòng)性指標(biāo)和市盈率指

3、標(biāo)，換手率指標(biāo)，單股成交額指標(biāo)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，查驗(yàn)相互之間是否符合格蘭杰原因。之后將通過(guò)檢驗(yàn)的日單股成交額，日換手率和流動(dòng)性指標(biāo)構(gòu)建一個(gè)誤差修正模型，定量分析了新三板流動(dòng)性和掛牌企業(yè)市盈率、單股成交額、換手率等相關(guān)指標(biāo)的數(shù)量關(guān)系。
　　研究結(jié)果表明，新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)換手率、單股成交額有一定正向關(guān)系，和市盈率具有反向關(guān)系。單股成交額、換手率反映了每日買(mǎi)賣(mài)雙方實(shí)際完成交割股票的具體數(shù)量和市場(chǎng)上股票轉(zhuǎn)手買(mǎi)賣(mài)的頻率，能體現(xiàn)投資